推薦邏輯：1）國務院多舉措助力綠電消納，未來價格機制完善有望保證綠電企業合理收益；2）資源儲備充足，2024-2025 年或迎來投產高峰，分別投產7.5GW和11.5GW，國能集團21.4GW新能源資產有望注入；3）發電量平穩增長，“以大代小”有利於提升運營效率。
多舉措助力綠電消納，價格機制有望完善。國務院印發《2024-2025 年節能降碳行動方案》，採取多項舉措助力綠電消納。近年來特高壓建設提速，預計2024年線路長度超過5 萬公里，儲能裝機容量高增，政策目標到2027 年抽蓄投運規模達到8000 萬千瓦以上，需求側響應能力達到最大負荷的5%以上，消納能力持續改善。新能源入市交易大勢所趨，價格機制有望進一步完善，以保障綠電企業合理收益。同時綠電環境價值逐步凸顯，國家電網公司經營區成交綠電的環境溢價呈現逐年提升。
裝機量保持高增，資源分佈優質。截至2024 年一季度公司控股裝機總容量36.2GW，其中風電裝機27.8GW，光伏等其他可再生能源裝機容量6.5GW。
2023 年公司新增資源儲備54GW，新增開發指標22.8GW，儲備項目充足。“十四五”期間公司目標新增新能源裝機30GW，2024-2025 年或將分別投產7.5GW和11.5GW，迎來投產高峰。同時國能集團新能源資產合計21.4GW有望注入，有力支撐公司裝機量的提升。公司資源分佈優質，公司風電項目多位於資源優質的三北地區，風電利用小時數高出全國平均水平121 小時。
發電量平穩增長，“以大代小”提升運營效率。公司2023 年發電量762.2 億千瓦時，同比增長7.9%，其中光伏等發電量45.5 億千瓦時，同比增長159.9%，增速亮眼。風電場“以大代小”項目將有效降低風機成本，容量可擴充爲原來2-3 倍，公司存量改造潛在增量約5GW，資產減值短期影響公司利潤，長期有利於提升機組整體營運效率，提高盈利水平。
盈利預測與評級。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲73.4/84.1/96.5 億元，EPS 分別爲0.88/1.01/1.15 元。考慮到公司裝機保持高增，“以大代小”提升運營效率，未來成長性高，給予公司2024 年9 倍PE，對應目標價8.52 港元（1 港幣≈0.93 人民幣），首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：裝機進度低於預期、上網電價低於預期、補貼回款不及預期等風險。