國內領先的K12 民辦教育服務商，轉型聚焦營利性高中業務。公司成立於2002 年，早期學校以K9 爲主，曾榮獲中國教育創新示範單位、中國教育行業標杆集團等多項榮譽。2018 年赴港上市後，公司依託近二十年辦學積累與良好口碑推進異地擴張，目前在全國擁有50 所學校，覆蓋16 個省份。在此期間，公司依託優質升學口碑，成功於2021 年民促法實施條例頒佈後轉型發展營利性高中，FY23 公司實現營收23.2 億元/同比+161%，超過2020 年的歷史峯值；實現歸母淨利3.3 億元/同比+246%，恢復至2020 年的92%。
人口與政策共振，民辦高中教育仍有廣闊發展空間。儘管中國高中階段在校生人數可能最早於2029 年達峯，但我們認爲在當前政策鼓勵有序擴大普高招生、推動普職融通發展的背景下，國內高中學段人口紅利仍將延續。綜合考慮國內教育經費投入與地方財政狀況， 以及民促法本身對高中階段限制較少等有利因素，我們認爲民辦教育資本在高中階段仍有可觀發展空間。我們測算至2031 年國內民辦普高市場規模將超過2000 億元，CAGR 約7.8%。
公司看點：以辦學實力爲基，“一干多支”打開成長空間：公司旗下成熟高中一本率遠超四川省平均， 亦好於北京、上海普通高中平均水平，疊加原K9學段生源充足， 因此公司轉型高中後招生人次快增的趨勢仍可延續。截止1H24，公司校網容量20 萬人，而當前在校生僅10 萬人/同比+22%，其中高中生僅3.7 萬人/同比+44%。考慮公司優異的辦學實力，對比全國普通高中平均在校生水平，我們測算公司高中在校生仍有80%以上增長空間。此外，公司多支業務發展迅速，除餐飲、產品銷售收入有望跟隨在校人數穩步增長，公司亦爲學生提供包括綜合素養、競賽、國際升學、藝考在內的各類教育增值服務，以滿足學生差異化教育需求，未來有望驅動生均綜合教育服務費提升。外延方面，公司每年預計仍將新增3-5 所高中；同時公司還將依託優質辦學口碑，加速拓展委託管理業務，目前累計簽約14 個學校、20+學段，對標海亮教育190所託管校體量，公司未來輕資產託管業務亦有廣闊拓展空間。
投資建議：我們預計公司FY24-26 歸母淨利各爲5.5 億、8.1 億、11.1 億，對應FY24-26 PE 各爲17X、12X、8X。考慮公司內生、外延增長動力充足，當前成長性與估值較同業具備吸引力，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：招生進展低於預期的風險；新業務拓展進展低於預期的風險。