国内领先的K12 民办教育服务商，转型聚焦营利性高中业务。公司成立于2002 年，早期学校以K9 为主，曾荣获中国教育创新示范单位、中国教育行业标杆集团等多项荣誉。2018 年赴港上市后，公司依托近二十年办学积累与良好口碑推进异地扩张，目前在全国拥有50 所学校，覆盖16 个省份。在此期间，公司依托优质升学口碑，成功于2021 年民促法实施条例颁布后转型发展营利性高中，FY23 公司实现营收23.2 亿元/同比+161%，超过2020 年的历史峰值；实现归母净利3.3 亿元/同比+246%，恢复至2020 年的92%。

人口与政策共振，民办高中教育仍有广阔发展空间。尽管中国高中阶段在校生人数可能最早于2029 年达峰，但我们认为在当前政策鼓励有序扩大普高招生、推动普职融通发展的背景下，国内高中学段人口红利仍将延续。综合考虑国内教育经费投入与地方财政状况， 以及民促法本身对高中阶段限制较少等有利因素，我们认为民办教育资本在高中阶段仍有可观发展空间。我们测算至2031 年国内民办普高市场规模将超过2000 亿元，CAGR 约7.8%。

公司看点：以办学实力为基，“一干多支”打开成长空间：公司旗下成熟高中一本率远超四川省平均， 亦好于北京、上海普通高中平均水平，叠加原K9学段生源充足， 因此公司转型高中后招生人次快增的趋势仍可延续。截止1H24，公司校网容量20 万人，而当前在校生仅10 万人/同比+22%，其中高中生仅3.7 万人/同比+44%。考虑公司优异的办学实力，对比全国普通高中平均在校生水平，我们测算公司高中在校生仍有80%以上增长空间。此外，公司多支业务发展迅速，除餐饮、产品销售收入有望跟随在校人数稳步增长，公司亦为学生提供包括综合素养、竞赛、国际升学、艺考在内的各类教育增值服务，以满足学生差异化教育需求，未来有望驱动生均综合教育服务费提升。外延方面，公司每年预计仍将新增3-5 所高中；同时公司还将依托优质办学口碑，加速拓展委托管理业务，目前累计签约14 个学校、20+学段，对标海亮教育190所托管校体量，公司未来轻资产托管业务亦有广阔拓展空间。

投资建议：我们预计公司FY24-26 归母净利各为5.5 亿、8.1 亿、11.1 亿，对应FY24-26 PE 各为17X、12X、8X。考虑公司内生、外延增长动力充足，当前成长性与估值较同业具备吸引力，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：招生进展低于预期的风险；新业务拓展进展低于预期的风险。