投資要點：
公司發佈618 戰報，表現超預期：根據公司公衆號披露，618 大促期間公司電商全渠道表現靚麗，其中1）抖音：排名第一，銷售額同比增長290%+；2）天貓：排名第二，天貓旗艦店銷售額同比增長120%+，貓超同比增長270%+；3）拼多多：排名第二，銷售額同比增長380%+；4）京東：銷售額同比增長230%+。
產品基本盤蛻變+電商成功彎道超車+全國化擴張穩步推進+進取的管理團隊，百亞自由點品牌份額有望加速提升，中長期成長動能充沛。
抖音勢能逐步向天貓、拼多多等外溢，電商收入有望延續高增。公司憑藉差異化產品賣點、積極的渠道投放、戰術打法順應平台趨勢持續迭代升級等，成功在抖音平台培育強大的品牌勢能，自23 年下半年以來“自由點“品牌在抖音持續位列第一名。24 年以來，抖音品牌流量逐步外溢，且公司電商內部進行組織架構調整，積極發力其他電商平台，除抖音外，天貓、拼多多等平台快速放量。24Q1 公司電商收入同比增長150%，考慮618 大促表現亮眼，預計公司電商收入將延續高增。
“益生菌”大單品紅利延續，助力拉新及毛利率提升。近年來公司產品基本盤發生蛻變，22 年推出定位“大健康”的“敏感肌”系列產品，23 年5 月推出“益生菌”系列產品，成功打造“爆品”，24 年5 月又推出“益生菌PRO“系列，產品持續迭代升級。23 年公司“大健康”系列收入佔比已提升至26.2%，“大健康”系列產品定位中高端，收入佔比提升推動毛利率顯著改善。同時“敏感肌”及“益生菌”的“銷售賣點”更加突出，對於品牌的“拉新”起到較大助力。我們認爲，產品基本盤的成功蛻變是公司電商快速起量、線下全國化擴張的基礎。
全國化擴張邏輯逐步兌現，核心五省基本盤穩固。①線下核心五省：公司續深耕川渝雲貴陝核心市場，在川渝市佔率排名第一、雲貴陝排名第二，考慮五省持續推進產品升級及雲貴陝份額仍有較大提升空間，預計核心五省收入將維持穩定增長。②線下外圍市場：24Q1公司外圍市場收入同比增長52.0%，自23Q2 進行組織架構調整後，23 下半年以來公司新市場增長提速，23Q3、23Q4 外圍收入分別同比增長32.3%、61.0%。公司加快外圍省份市場拓展節奏，重點鎖定廣東、湖南、河北等省份作爲重點區域，全國化擴張邏輯持續兌現，外圍市場預計持續快速放量。
產品基本盤蛻變+電商彎道超車+全國化穩步擴張+進取的管理團隊，看好公司成長性。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤至3.18、4.11、5.31 億元，24-26 年利潤分別同比增長33.5%、29.3%、29.2%，當前市值對應PE 爲33、25、20 倍，考慮公司中長期成長動能充足，維持“買入”評級！
風險提示：電商渠道競爭加劇影響盈利，全國化擴張進程低於預期。