盈利预测与投资建议：公司作为中国云端HCM 解决方案市场的领导者，产品线全面、客户覆盖广泛，且积极拥抱AI，丰富公司产品功能以及应用场景。预计公司FY2024-FY2026 年营业收入分别为8.54 亿元/9.83 亿元/11.46 亿元，净利润分别为-32.16亿元/-2.70 亿元/-1.12 亿元，EPS 分别为-4.47 元/-0.38 元/-0.16 元，P/S 分别为4/3/3倍，我们首次覆盖给予“增持”评级。中國雲端HCM 解決方案市場的領導者。北森品牌成立於2002 年，是中國最大的雲端人力資本管理(HCM)解決方案提供商。通過創新的一體化HR SaaS 及人才管理平台——iTalentX，爲中國企業提供人力資源管理場景中所有技術和產品，包括HR 軟件、人才管理技術、員工服務生態、低代碼平台的端到端整體解決方案。幫助企業實現覆蓋員工招募、入職、管理到離職的全生命週期的數字化管理，快速提升人力資源管理效率、人才管理能力、幫助員工成長，實現智慧決策。公司收入高速增長，虧損有所收窄。公司收入從FY2019 年的3.82 億元增長至FY2023 年的7.51 億元，四年CAGR 達到18.4%；FY2024H1 公司總收入達到4.01 億元，同比增長14.19%。
大勢所趨，雲端HCM 解決方案市場空間廣闊。根據灼識諮詢的資料顯示，中國HCM市場規模從2017 年的人民幣3,757 億元增長到2021 年的人民幣6,608 億元，複合年增長率爲15.2%，預期到2027 年將達16,259 億元，2021 年至2027 年的複合年增長率爲16.2%。2021 年我國雲端HCM 解決方案市場達到55 億元，同比增長28%，預計2027 年雲端HCM 解決方案市場能夠達到304 億元。
客戶覆蓋廣泛，聚焦“業務人力一體化”。根據灼識諮詢的數據，北森是中國首家亦是唯一一家能夠提供覆蓋員工全生命週期的一體化雲端HCM 解決方案的企業，實現了不同模塊和數據的無縫連接。北森獨家構建統一且開放的PaaS 基礎設施的雲端HCM 解決方案，獨特的一體化途徑使北森能夠建立長期的客戶關係及忠誠度，並創造大量交叉銷售機會。公司主打產品Core HCM 一體化解決方案的可擴展性和協同效益突出，依據公司發佈的2024 財年中報的數據顯示：報告期內，Core HCM 一體化解決方案新增300 家Core HCM 一體化解決方案客戶，累計客戶數超過1,600 家。公司積極擁抱AI，結合二十多年在人才管理領域的技術積累，與文心一言等大模型廠商建立了合作關係，打造SenGPT 人力大模型，面向HR 全場景如智能招聘、流程應用、人才管理、數據分析、員工服務等提供智能服務。公司未來將逐步形成特色AI 家族，打造新一代智慧AI SaaS。
盈利預測與投資建議：公司作爲中國雲端HCM 解決方案市場的領導者，產品線全面、客戶覆蓋廣泛，且積極擁抱AI，豐富公司產品功能以及應用場景。預計公司FY2024-FY2026 年營業收入分別爲8.54 億元/9.83 億元/11.46 億元，淨利潤分別爲-32.16億元/-2.70 億元/-1.12 億元，EPS 分別爲-4.47 元/-0.38 元/-0.16 元，P/S 分別爲4/3/3倍，我們首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟恢復不及預期，人才競爭壓力加劇，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險，業務拓展不及預期。
