嗶哩嗶哩代理手遊《三國：謀定天下》上線後最高來到iOS 暢銷榜第三名，預期將拉動全年遊戲收入增長。B 站618 期間帶貨GMV 同比大增，平台變現能力持續提升。我們上調對嗶哩嗶哩的盈利預測，維持買入評級。
支撐評級的要點
代理新游上線一週多，流水排名穩定在TOP5。6 月13 日嗶哩嗶哩代理SLG 手遊《三國：謀定天下》開啓公測，根據七麥數據，該產品上線後最高來到iOS 暢銷榜第三名，截至6 月24 日，上線10 天排名基本保持前五。公司23Q2/Q3/Q4 手遊收入分別爲8.91/9.92/10.07 億元，基數較低，我們預期《三謀》將對公司2024 全年的遊戲收入貢獻較多增量。
SLG 品類輕量化創新，有望保持長線穩定運營。根據遊戲茶館，《三國：謀定天下》開發商爲東風工作室，嗶哩嗶哩持有該工作室10%股權。
其主要三國題材SLG 競品朝夕光年《三國志·戰略版》暢銷榜排名基本穩定在10 名，目前下滑至15 名左右，網易《率土之濱》排名基本保持在20 名左右。我們認爲該款產品在原有傳統SLG 之上降氪、降肝、降負，做到聚焦玩法趣味部分。在氪金方面，顯著降低平均抽卡價格以及養成成本，更重視戰略而非玩家氪度，整體更爲保障平民玩家體驗。遊戲操作方面做了部分簡化，整體更輕量化，降低門檻提升玩家體驗的同時降低用戶負擔。我們認爲，該遊戲在原有體系上做了全面的優化和付費體系上的創新，在初期亮眼表現之後有望保持長線穩定運營。
618 期間帶貨GMV 同比大增，變現能力提升。根據嗶哩嗶哩商業動態，嗶哩嗶哩618 期間帶貨GMV 同比+146%，其中服飾配飾品類同比增速達382%，總訂單量同比增長154%，其中千元以上商品訂單量同比+136%。
618 期間，帶貨帶來的廣告收入同比+93%，其中電商平台行業同比增速達1346%；在B 站投放廣告的客戶數同比+313%，爲全行業帶去的新客率均超過50%；參與帶貨的UP 主數量同比+143%，帶貨視頻數量同比+359%，直播帶貨場次同比+141%。我們認爲，嗶哩嗶哩618 收官戰報展現出平台在帶貨領域可發掘的潛力，預計隨着其對用戶心智的持續打造以及用戶消費習慣的逐步培養，平台變現能力將持續提升。
估值
我們認爲嗶哩嗶哩代理新遊表現亮眼，預期拉動2024 全年遊戲收入增長；平台618 期間帶貨GMV 同比大增，展現了平台的變現潛力，同時將對24Q2 廣告收入貢獻增量。我們上調2024/25/26 年營業收入至261.81/295.88/327.37 億元，non-GAAP 淨利潤爲-4.65/12.50/19.59 億元，對應2025/26 年PE 爲50.6/32.3 倍，維持“買入”評級。
評級面臨的主要風險
宏觀經濟增長放緩；新遊流水低於預期；政策監管趨嚴；用戶粘性下降。