中金发布研究报告称，维持保诚（02378）“跑赢行业”评级，盈利预测不变，目标价111港元。保诚于2024年6月23日更新资本管理政策，并宣布了20亿美元的回购计划并在伦交所执行，回购将不晚于2026年中完成，第一阶段规模为7亿美元的回购于2024年6月24日启动，并将在2024年12月27日前完成。

中金主要观点如下：

回购规模占当前总市值规模约7.7%，回购不影响公司既有的增长目标和分红指引，该行预计考虑回购后2024e股息率约6.4%。

公司计划于未来两年回购20亿美元，其中7亿美元的回购将不晚于2024年12月27日完成，以2024年6月24日港股收盘价计，总回购规模/年均规模/2024年执行规模约为公司总市值的7.7%/3.8%/2.7%。公司表示此次回购不影响于2023年中发布的2022-27年增长计划和2024年的分红规模指引。按公司指引的2024年分红水平（规模同比增长7-9%）并考虑此次回购，该行预计2024e股息率将达到约6.4%，股东回报水平显著提升。

回购将在伦交所执行，该行预计港股股价将同样存在明显上行驱动。

此次回购将在伦交所执行，历史上保诚港股英股走势相关性较高，2021年港股增发流动性改善后达到98%，该行预计未来港股英股走势或仍将趋同。未来公司计划综合自由盈余水平、再投资机会和市场情况决定是否将额外资本回馈给股东。保诚营运所要求的自由盈余比率为175-200%，公司未来将持续评估自身资本水平，若自由盈余率超出要求区间，公司将在考虑再投资机会和市场情况允许的情况下将资本回馈给股东。按2023年末水平计，此次回购后保诚自由盈余率为208%（回购前为242%）。

回购彰显管理层信心和对资本市场重视程度，该行重申看好公司长期修复空间。

受2023年高基数影响，保诚2024年新业务承压，公司港股自身流动性也对股价形成一定压制。公司发布1Q24业绩时已预告将调整资本管理政策，此次回购计划落地且规模可观，该行认为这充分显示了管理层信心和对资本市场重视度，有望改善公司的估值折价，重申看好公司估值长期修复空间。

风险：首年保费增速低于预期；资本市场大幅波动；长端利率快速下行；海外金融风险事件。