投資要點：
公司深耕高分子複合飾面材料24 年，通過收購建築防火飾面板材、建築陶瓷企業佈局泛家居產業，拓展第二增長曲線。公司成立於2000 年，最初生產薄膜和人造革。2004 年佈局家居裝飾飾面材料，2010 年進軍汽車內飾飾面材料製造。2018 年成立天安集成，向泛家居領域探索延伸，2021 年收購中國建築防火飾面板材企業“浙江瑞欣”、知名陶瓷企業“鷹牌陶瓷”，2023 年收購天匯建科，進軍醫院裝配式EPC 領域。公司持續鞏固飾面材料領域的核心競爭力，同時拓展建築陶瓷、建築防火飾面板材等業務，發力大家居、轉型整裝，佈局第二增長曲線。2023 年收入31.42 億元，同比增15.7%；實現歸母淨利潤1.21 億元，同比扭虧爲盈。
傳統汽車內飾業務爲穩健增長基石，複用技術和製造能力帶動其他板塊增長。2023 年汽車內飾收入4.9 億元，同比增15.5%，公司持續拓展比亞迪、奇瑞等新能源車企，未來有望持續受益國產新能源車滲透率提升。
公司在汽車內飾激烈競爭中所沉澱的製造和技術能力，能夠複用於其他板塊：複用製造和供應鏈管理經驗提升鷹牌生產效率、複用產品技術能力提高整裝解決方案環保性、穩定性、高效率等。
鷹牌爲核心增長動能，天安入主後通過市場化運營機制激發活力，輕資產模式實現逆勢增長。陶瓷行業對於生產端成本控制和供應鏈效率的要求高。天安新材收購鷹牌後，戰略、機制、管理、文化四維驅動， 2023年實現淨利潤0.9 億元，大幅扭虧。同時，積極開拓下沉市場渠道，賦能經銷商，激活鷹牌的品牌和產品勢能，形成渠道端拉力，2023 年實現營業收入15.7 億元，同比增加20.8%。採用外協代工、中心倉模式和大家居戰略，逆勢增長，併爲中長期發展奠定基礎。外協代工+中心倉模式，輕資產風險可控、避免產能利用率不足，保障現金流，減少運輸、庫存和資金壓力，輕裝上陣，而中心倉模式則緊貼終端網點、快速響應消費者需求，有助於提高空白區域的覆蓋能力和速度，加速拓展全國化市場；“陶瓷+大家居”差異化戰略穩步推進，從單一瓷磚轉變爲“瓷磚＋巖板＋牆板＋地板”多品類交付，爲消費者提供環保裝配式一站式解決方案，逐步向整裝轉型。
裝配式內裝：創新應用汽車內飾產品、技術，輸出整裝解決方案。整裝市場規模超萬億，裝配式內裝滲透率快速提升，想象空間充足。公司圍繞泛家居產業鏈整合各子版塊資源，形成差異化競爭力進軍整裝市場。前臺以鷹牌公司和天匯建科在家裝、公裝的渠道資源和品牌能力，輸出瓷磚、門牆地櫃和高分子飾面材料。天匯建科在裝配式公裝上具備成熟經驗，能夠實現公共空間重裝快速、安全、環保、美觀的交付，有望大規模複製於存量房更新和舊房改造領域。中臺天安集成輸出設計方案和供應鏈配套服務。後臺天安高分子和浙江瑞欣主要生產飾面裝飾材料，包括家居裝飾飾面材料、建築防火飾面板材，創新將汽車環保內飾產品和幹法施工技術應用於整裝，較傳統裝修在環保性、產品品質和交付效率上形成競爭優勢。
盈利預測與估值： 預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.52/2.13/2.85 億元， 分別同比+25.8%/+39.9%/+33.7%。考慮到公司的高成長性，採用PEG 法進行估值，給予公司2024-2026 年0.6倍PEG，首次覆蓋，給予“買入”評級。
股價表現的催化劑：鷹牌利潤率提升、裝配式內裝業務順利開拓、汽車內飾業務新客戶開拓。
核心假設風險：家居市場需求弱、業務協同風險。