保溫杯領軍企業 ，大客戶助力高增長嘉益股份主要從事不鏽鋼保溫器皿產品的研發、生產和銷售，通過OEM/ODM 模式與國際知名品牌合作，並通過自創和收購方式加強自主品牌建設，旗下擁有miGo、ONE2GO 等品牌。公司近年營業收入及歸母淨利潤持續增長，主要系行業景氣度上行，市場規模持續增長，並且行業產品消費屬性逐步增強。
產品結構豐富多元，優質客戶助力發展
經過多年發展，公司產品已形成不鏽鋼真空保溫器皿和非真空器皿兩大系列，不鏽鋼真空保溫器皿涵蓋保溫杯、保溫壺、燜燒罐、保溫瓶等多種類型產品，具備保溫性能好、安全便攜、節能環保、外觀時尚、功能豐富等優勢；非真空器皿主要包括汽車杯、塑料杯、玻璃杯等。2023 年金屬製品業營業收入爲17.25 億元，同比增長40.33%，佔總營業收入的97.18%。2016-2023 年，公司金屬製品業銷量由1944.52 萬隻增長至3812.95 萬隻，CAGR 爲40.03%；單價由30.12元增長至46.56 元，CAGR 爲24.34%。公司長期合作的主要客戶均爲國際不鏽鋼真空保溫器皿的知名品牌商，主要客戶有： S’well、MiiR、TAKEYA 等國際知名品牌。2023 年，公司前五名客戶合計銷售金額爲17.06 億元，其銷售金額佔年度銷售總額的比例爲96.11%，其中Pacific Market International LLC 佔年度銷售總額的84.91%。
保溫杯需求持續旺盛，產能擴產提供支撐
全球保溫杯市場需求旺盛，中國保溫瓶出口近月持續上漲。公司向不特定對象發行可轉債募集資金總額不超過 39,793.84 萬元，用於越南年產 1,350 萬隻不鏽鋼真空保溫杯生產建設項目和年產 1,000 萬隻不鏽鋼真空保溫杯生產線建設項目，積極拓展海外生產基地佈局，加快全球化佈局，產能擴展爲旺盛的訂單需求提供支持。
投資建議
保溫杯需求持續旺盛，且公司優質客戶助力發展。公司產品結構豐富多元、產能擴產提供支撐，預計後續業績有望繼續增長。我們預計公司2024-2026 年營收分別爲23.07/28.07/33.98 億元，分別同比增長30.0%/21.7%/21.0%；歸母淨利潤分別爲5.98/7.17/8.67 億元，分別同比增長26.7%/19.9%/20.9%。截至2024 年6 月21 日總股本及收盤市值對應EPS 分別爲5.75/6.89/8.33 元，對應PE 分別爲15.39/12.83/10.61 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
國際宏觀經濟下行風險，國際貿易摩擦風險，原材料價格波動風險，人民幣匯率波動風險，大客戶集中風險。