公司錫、銦資源儲量豐富，錫、銦雙龍頭產業地位穩固公司形成了錫、銅、鋅、銦等金屬礦的勘探、開採、選礦、冶煉及錫材、錫化工有色金屬深加工的產業格局，產品廣泛應用於航天航空、5G 通信、光伏電池、半導體芯片等領域。公司擁有錫行業內豐富的資源、最完整的產業鏈以及齊全的門類，爲我國最大的錫生產加工基地。自2005 年以來公司錫產銷量位居全球第一，位列2023 年十大精錫生產商中之首。同時，公司都龍礦區擁有豐富的銦資源儲量，銦資源儲量全球第一，是全國最大的原生銦生產基地。公司2023 年實現營收423.59 億元，同比下降18.54%；實現歸母淨利潤14.08 億元，同比增長4.61%。2024Q1 營收83.99 億元，同比下降24.47%，歸母淨利潤3.26 億元，同比增長22.09%。
錫材錫化工出表影響收入，錫錠產量收入再創新高資源儲量方面，公司下屬礦山單位2023 年共投入勘探支出8490 萬元，全年新增錫資源量1.4 萬噸、銅2.7 萬噸。截止2023 年底，公司錫金屬量64.64 萬噸、銅金屬量116.72 萬噸、鋅金屬量376.28 萬噸、銦4945 噸、三氧化鎢量7.75 萬噸、鉛金屬量9.54 萬噸、銀2491 噸。產能方面，公司擁有錫冶煉產能8 萬噸/年、陰極銅產能12.5 萬噸/年、鋅冶煉產能10 萬噸/年，壓鑄鋅合金3 萬噸/年，銦冶煉產能60 噸/年，參股的新材料公司擁有錫材產能4.3 萬噸/年、錫化工產能2.71 萬噸/年。分產品看，2023 年錫錠產量6.57 萬噸（同比+42.61%），收入109.79 億元，佔總營收25.92%；銅產品產量12.93 萬噸（同比+2.74%），實現收入78.45 億元，佔總營收18.52%；鋅產品產量13.58 萬噸（同比-0.43%），實現收入25.87 億元，佔總營收6.11%；其他產品實現收入25.04 億元，佔總營收5.91%；供應鏈業務實現收入154.92 億元，佔總營收36.57%。受新材料公司及錫化工公司出表影響，錫材、錫化工產品產量大幅減少，錫材產量1.12 萬噸（同比-57.84%），實現收入21.18 億元，佔總營收5.00%；錫化工產量6593 噸（同比-69.67%），實現收入6.88 億元，佔總營收1.62%。公司2024 年預算營業收入403 億元，有色金屬總產量34.86 萬噸，其中，錫8.5 萬噸、銅13 萬噸、鋅13.16 萬噸、銦錠77.81 噸。
全球錫礦供給彈性低，新興產業升級助力錫消費增長價格端，2023 年錫金屬價格維持震盪走勢，主力合約價格較2022 年寬振幅有所收束，SHFE 錫期貨主力合約均價21.18 萬元/噸，較2022 年均價下跌13.51%。供給端，全球錫資源儲量長期增長有限，錫冶煉加工費全年維持偏低位運行，疊加長期以來行業資本開支不足，全球錫礦供給彈性低，2023 年全球精錫產量37.02 萬噸，同比減少2.7%。需求端，發達國家精錫消費有所下降，國內光伏和新能源汽車等新興產業耗錫場景繼續保持較高增速，2023 年全球精錫消費36.04 萬噸，同比減少2.9%。根據公司產銷量和行業數據測算，2023 年公司錫金屬國內市場佔有率爲47.92%，全球市場佔有率爲22.92%。預計隨着半導體週期逐步企穩向上，焊料需求有望持續復甦，電子終端產品向更高算力和更強智能化的方向持續發展，錫金屬作爲“電子膠水”的作用也將持續凸顯，有望創造出新的增長亮點。
增資加速錫產業鏈整合，公司受益深加工產業成果2023 年4 月，錫業股份與雲錫控股共同對原全資子公司雲南錫業新材料有限公司（簡稱“新材料公司”）進行增資擴股，增資後錫業股份持有新材料公司49%股權，雲錫控股成爲新材料公司的控股股東。通過引入雲錫控股將進一步強化資源要素的配置，特別是大額現金和研發資產的注入將加快核心關鍵材料技術攻關，不斷提升錫深加工板塊的核心競爭力和盈利能力。公司作爲重要參與方，將受益於錫深加工產業未來不斷髮展壯大，共享發展成果。
2024Q1 盈利能力明顯改善，研發投入穩定增加盈利能力方面，2023 年公司毛利率爲9.15%（同比-0.47pct）；淨利率爲3.60%（同比+0.58pct）。2024 年第一季度，公司毛利率爲11.20%（同比+3.53pct）；淨利率爲4.13%（同比+1.65pct）。期間費用方面，2023 年公司銷售費用率爲0.19%（同比+0.02pct），財務費用率爲1.03%（同比-0.02pct），管理費用率爲2.45%（同比+0.24pct）。公司2020-2023 年研發費用分別爲1.40 億元、2.04 億元、2.19 億元、2.45 億元，研發費用率分別爲0.31%、0.38%、0.42%、0.58%。公司研發了一大批具有自主知識產權的選礦設備和核心技術及工藝，錫選礦回收率世界領先，2023 年公司獲雲南省科技進步獎一等獎2 項，獲中國有色金屬工業科學技術獎一等獎2 項，獲專利授權60 件。
投資建議與盈利預測
隨着全球新能源汽車、光伏發電以及人工智能行業的快速發展，焊料需求有望持續復甦，錫金屬作爲“電子膠水”的作用也將持續凸顯，有望創造出新的增長亮點。我們預計2024-2026 年，公司歸母淨利潤分別爲：20.69、23.00 和26.10 億元，按照最新股本測算，對應基本每股收益分別爲：1.26、1.40 和1.59 元/股，按照最新股價測算，對應PE 估值分別爲12.24、11.01 和9.71 倍，給予公司“增持”的投資評級。
風險提示
產業政策變化風險、市場價格波動風險、供應鏈風險、安全環保風險。