事件：美國當地時間6 月21 日，食品藥品管理局（FDA）通過上市前菸草產品申請(PMTA)途徑批准在美國銷售四種電子煙產品。FDA 向NJOY LLC 發佈了四種薄荷味電子煙產品的營銷授權令——NJOY ACE Pod Menthol 2.4%、NJOY ACE Pod Menthol 5%、NJOY DAILY Menthol 4.5% 和 NJOY DAILY EXTRA Menthol 6%。
首次批准非菸草口味電子煙，市場合規監管方向逐步明確6 月21 四種薄荷味電子煙產品營銷授權標誌着FDA 首次批准非菸草味電子煙產品。此前FDA 擔心青少年使用所有電子煙的風險，尤其是對青少年更具吸引力的調味產品嚴格限制非菸草口味產品。但在經過嚴格的科學審查，FDA 認爲成年吸菸者完全改用危害較小的產品所帶來的好處的證據強度足以抵消對青少年的風險。雖然授權不適用於任何其他薄荷味電子煙產品，且FDA 保留暫停撤銷授權的權利，但我們認爲此次授權代表非菸草口味產品限制開始鬆動，政策利好趨勢明顯，非菸草味市場規模有望加速擴張。截至目前，FDA 已經批准了27種菸草味和薄荷味電子煙產品和設備，此次授權的NJOY 品牌爲思摩爾國際重要客戶，後續其他品牌薄荷醇調味產品也有望陸續過審。
同時，2024 年6 月5 日，美國FDA 撤銷了於2022 年6 月向JUUL 頒發的MDO（營銷拒絕令），申請恢復待處理狀態，由FDA 進行實質性審查。此次撤銷主要考慮到自2022 年MDO 頒佈以來，FDA 在處理電子煙產品積累了更多經驗，且法院判決確立了新的判例法。雖然撤銷MDO 不代表授權或拒絕，也不表明申請是否可能獲得授權或拒絕，但此次提高了獲得授權的可能性。在電子煙減害的核心基礎下，電子煙滲透率提升長期邏輯持續驗證。
一次性產品政策趨嚴利好換彈式產品回升，積極回購彰顯發展信心1）一次性產品：海外市場一次性需求仍旺盛，公司推出的陶瓷霧化發熱體技術平台FEELM Max，新品受客戶認可，同時持續積極推出創新產品，加強自由品牌佈局，市佔率有望穩步提升。2）換彈式產品：
2024 年3 月11 日，英國政府推出草擬法規，計劃於2025 年4 月禁售一次性電子煙，任何違反該法規的商家將面臨200 英鎊的罰款並可能被監禁。公司的美國市佔率穩步提升，一次性產品監管趨嚴利好長期發展。3）加熱不燃燒：公司產品組合具顯著差異化和競爭力的產品組合，後續若與大客戶合作順利有望逐步放量。4）霧化醫療：3 月霧化美容產品解決方案“嵐至”面市，技術具有差異化優勢，同時哮喘及慢性阻塞性肺病的藥械結合產品的開發和生產佈局順利。5） 特殊用途霧化：持續加強本地營銷和交付能力建設，23Q4 推出創新產品一面市即獲客戶認可，24 年有望貢獻增量。
6 月10 日，據美國司法部（DOJ）和FDA 宣佈，將聯手成立一個聯邦多機構工作組，並召集多個執法部門合作，以打擊電子煙的非法銷售和分銷。FDA 加強執法，或利好產品已獲批的龍頭。
此外，公司自2024 年5 月16 日開啓本輪迴購，截至目前公司已累計回購7866.10 萬股，佔總股份1.28%，共支付6.65 億港元，彰顯公司對自身長期發展信心。
投資建議：思摩爾國際作爲全球電子霧化龍頭，研發持續加碼、技術實力領先，伴隨美中市場逐步企穩回升、新產品新業務持續拓展，長期成長仍可期。我們預計思摩爾國際2024-2026 年營業收入爲123.57、140.24、157.02 億元，同比增長10.65%、13.49%、11.96%；經調整後淨利潤爲16.94、18.91、21.64 億元，同比增長0.95%、11.64%、14.43%，對應PE 爲36.6x、32.8x、30.0x,給予2024 年41.0xPE，對應目標價13.03 元，即12.12 港元，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：行業監管超預期嚴格的風險；霧化技術路徑被顛覆的風險；新業務發展不及預期風險；大股東減持風險；代工產品不過審風險；客戶訂單增長不及預期風險。