風光雙重發力，多元產能佈局打開成長空間。振江股份是國內專業從事可再生能源發電設備鋼結構件的領先企業，主要覆蓋風電和光伏設備鋼結構件領域；公司深耕海內外市場，客戶渠道豐富，是西門子歌美颯、ENERCON、Vestas、上海電氣、特變電工、陽光電源、GCS 等國際知名企業零部件供應商，且於2023 年新開拓了Ideematec 等優質客戶。公司實行海內外佈局並重，風光雙板塊推進，多個項目穩步推進，預計產能及其利用率均將得到有效提升，八大工廠保障交付。2023 年公司實現營收與歸母淨利潤雙增，其中營業收入達到近4 年來最高增速；歸母淨利潤顯著提升，同比增長93.57%；受益於海外業務較高的毛利率， 公司盈利能力回暖，毛利率同比提升約6.37pct。
風電：持續推進“兩海”戰略，大兆瓦海風已實現小批量交付。公司風電業務主要產品包括定轉子、塔筒等風電設備以及海上風電安裝運維、裝配和租賃等業務。公司自2012 年與國際知名風機公司西門子歌美颯進行穩定合作，有堅實的風機零部件製造基礎和豐富的客戶渠道，具備一定市場影響力。受益於各國的政策推動以及亟待開發的豐富海上風電資源，海外海風未來有較大成長空間；在大型化趨勢下，公司於2023 年先後公佈江陰四期及南通工廠項目，加大海上風電大兆瓦風機產能提升，併爲西門子歌美颯提供大兆瓦風機零部件，預計公司風機業務將具備較強成長能力。
光伏：跟蹤支架北美市場需求高企，攜手下游廠商共同佈局產能。公司是GCS、Nextracker、ATI 等頭部支架廠商合格供應商，並在IRA 法案的助推下於美國建廠，且2023 年美國工廠已經實現小批量出貨。受益於全球能源轉型大勢下海外光伏跟蹤支架市場尤其是美國市場的高景氣度，公司光伏支架業務或將飛速增長。同時，公司與GCS 共同於沙特阿拉伯建設跟蹤支架工廠，預計2024 年下半年投產，或將爲公司2025 年的光伏業務形成業績增量。
投資建議：公司作爲鋼結構件領先企業，風電光伏共同發展，且均與行業頭部企業深度合作。風電業務的營收及利潤將共同受益於大兆瓦風機需求量增長；光伏業務將受益於海外行業高景氣度以及下游客戶的市場拓展，我們預計2024-2026 年公司營業收入爲50.85/66.01/80.68 億元，同比增長32.36%/29.82%/22.22%； 歸母淨利潤爲3.10/4.16/5.31 億元， 同比增長68.58%/34.42%/27.54%，EPS 分別爲2.18/2.93/3.74 元/股，對應當前股價（2024 年6 月21 日收盤價），PE 分別爲15X/11X/9X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；宏觀經濟環境變化及市場波動風險；主要客戶經營不及預期風險；匯率波動及外匯政策變化風險；產能拓展項目未按計劃完成風險