事件：近日公司密集發佈公告，發佈多重舉措彰顯信心。
1.《關於2024 年度"提質增效重回報"行動方案的公告》：1）聚焦主營業務，進一步聚焦核心產業鏈發展；2）準備轉債兌付工作，有序處置海外及非主業資產（2023 年6 月21 日江東集團已簽訂框架協議，擬戰略入股山鷹全資子公司祥恒創意（收購51%股權），收購完成後山鷹將獲得股權轉讓款&回籠約20 億元往來款）；3）控股股東積極履行增持承諾、重視利潤分配政策（2023 年分紅比例達30.4%）、回購註銷（2023 年註銷1.46億股）。
2.《關於董事會提議向下修正"山鷹轉債"及"鷹19 轉債"轉股價格的公告》：“山鷹轉債”/“鷹19 轉債”轉股價格目前均爲2.37 元/股，公司提議向下修正轉股價格。
3.《關於部分董監高擬購買公司可轉換公司債券的提示性公告》：公司董事、副總裁、財務負責人、董秘在內5 人擬購買二級市場流通的可轉債，使用資金總額不低於230 萬元人民幣。
4.《關於2022 年核心員工持股計劃存續期延長的公告》：公司將2022 年核心員工持股計劃（共持有公司股份549 萬股，佔比0.12%），存續期延長12 個月至2025 年8 月1日。
5.《關於變更回購股份用途的公告》：公司擬對2022 年回購的9041 萬股用途進行變更，由原計劃“採用集中競價交易方式出售”變更爲“用於轉換公司發行的可轉換爲股票的公司債券”。
6.《關於控股股東擬購買"山鷹轉債"的提示性公告》：控股股東泰盛實業擬以不高於每張面值的價格購買公司在二級市場流通的“山鷹轉債”持有至到期，預計使用資金總額不低於2 億元人民幣。
7.《關於以集中競價交易方式回購股份的回購報告書》：公司在6 個月內擬通過自有資金回購3.5-7 億元（回購價不超過人民幣1.70 元/股）股份，用於轉換上市公司發行的可轉換爲股票的公司債券。
資源優化配置、積極引入戰略投資，償債壓力逐步緩解。“山鷹轉債”與“鷹19 轉債”分別將於2024M11 和2025M12 到期，最新可轉債未轉股金額分別爲22.46/18.44 億元。
截至2024Q1 末公司貨幣資金爲51.85 億元（2023 年末受限資金爲34.73 億元），目前，1）廣東/華中基地：已成功引入戰略投資（股權融資10 億元），2）子公司北歐紙業：
預計回籠約9.8 億元，3）子公司祥恒創意：目前江東集團已簽署收購框架協議，收購完成後山鷹將獲得股權轉讓款&回籠約20 億元往來款）。公司2024 年 資本開支項目主要爲宿州山鷹造紙項目，且將審慎規劃建設進度，有序安排資本性支出。
盈利預測：目前公司擁有800 萬噸以上產能，我們預計行業供需關係有望緩和，噸盈利有望底部企穩回暖（漲價函頻發、箱板/瓦楞價格底部回暖）。公司2024 年Q1 負債率爲71.4%，2023 年公司經營現金流淨額爲31.67 億元、剔除財務費用後約21 億元，我們預計2024H2 公司通過資產處置具備足額轉債兌付能力。由於成本抬升&紙價低位，我們下調盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲6、10、14 億元，對應PE 爲10X、6X、4X，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求復甦低於預期、包裝客戶拓展低於預期、行業競爭加劇。