維持“增持”評級：維持2024~2026年EPS 0.25/0.26/0.28 元。基於可比公司PE 估值情況，考慮到公司的長期持續性增長及在H 股核電的稀缺性，給予公司2025 年14 倍PE，上調目標價至4.06 港元，維持“增持”評級。
事件：公司發佈《向不特定對象發行A 股可轉換公司債券預案》，計劃向不特定對象發行總額不超過人民幣49 億元（含本數）的A 股可轉換公司債。
標的項目盈利可觀，可轉債發行有助於緩解資金壓力。本次募集資金主要用於廣東陸豐核電站5、6 號機組項目（分別於2022 年9 月、2023 年8 月開工，預計於2027、2028 年投產）。我們認爲本次擬融資標的項目的盈利水平可觀；據公司本次募集資金使用可行性分析報告：按照項目建設期 58 個月、兩臺機組間隔 10 個月、運行期間經濟計算期 30 年計算，在各項計算參數不發生變動的情況下，陸豐5、6 號機組項目資本金IRR 預計可達9%水平。據公司公告：1）2024 年計劃資本開支305.9 億元，較2023 年資本開支+163.4 億元；2）2023年經營性現金流淨額331.2 億元，同比+17.5 億元。在多臺機組同時建設背景下，公司資本開支規模仍呈擴張趨勢；發行可轉債有助於緩解公司資金壓力，奠定可持續成長基礎。
在建項目有序推進，遠期增長持續性可觀。截至2024 年5 月末，公司在運裝機容量31.8 GW；管理10 臺已覈准及在建機組，裝機容量合計7.2 GW。根據公司在建項目進度，2025~2028 年公司核電裝機穩健增長（平均每年1~2 臺機組投產）。同時，考慮到核電步入常態化覈准階段（2021~2023 年分別覈准5/10/10 臺核電機組），我們認爲公司儲備裝機規模仍有提升空間，增長持續性可觀。
風險提示：核電項目進度慢於預期，核電電價低於預期，利用小時數不及預期，核燃料成本超預期，發行可轉債失敗風險等。