十年出海磨一劍，打造“社交+”產品矩陣
赤子城科技爲我國互聯網出海的主力公司，聚焦泛人群社交、多元人群社交和創新三大業務，目前其業務已覆蓋東南亞、中東北非、東亞、北美等區域的150 多個國家和地區，在全球設立了20 多個運營中心，累計服務全球10 億+用戶。公司貫徹“產品複製”、“國家複製”的發展路徑，泛人群社交爲公司基石業務，已在中東北非、東南亞地區站穩腳跟，且在試圖開拓歐美及日韓市場；其多元人群社交爲LGBTQ+人群提供了社交平台，公司在該賽道中搶佔了先機，目前在持續盈利中；此外，公司大力佈局精品休閒遊戲產業，聚焦於合成類遊戲，其代表作品Alice’s Dream: Merge Island已在精品休閒類遊戲市場中取得突破，取得多個榜單的前列位置。
社交業務積極開拓，創新業務有望兌現
公司FY2023 營收繼續穩定增長。公司2020 年，2023 年完成MICO 與藍城兄弟的收購導致其業績大幅增長，剔除並錶帶來的影響，公司原業務近年來依然保持穩步增長，主要因爲公司泛人群社交業務穩紮穩打、積極佈局多元人群社交賽道，同時重新統籌創新業務，遊戲開發穩中有進。毛利潤方面，FY2023 社交業務和創新業務毛利率均有所提升，說明公司業績逐漸兌現，我們預計毛利率或將繼續保持高位。公司對自身業績充滿信心，完成多次股權激勵和股權回購。我們認爲，公司現階段擁有充裕的營運資本以及較高的增長潛力，有望在將來通過持續創新更創佳績。
新興市場潛力無限，社交與遊戲迎來春天
全球互聯網市場用戶普及率已接近飽和，但在發展中國家與地區互聯網市場空間相對廣闊。細分市場來看，社交媒體市場表現亮眼，發展中國家作爲新興市場，社交媒體滲透率較低，但人口較爲年輕，且社交媒體使用意願較強，新興市場發展潛力較大。全球移動遊戲市場2023 年實現復甦，休閒類遊戲有望成爲主流，歐美地區偏好休閒類遊戲，該地區未來有望享受休閒遊戲紅利，實現移動遊戲市場的蓬勃發展。赤子城作爲移動互聯網出海公司，緊握海外市場的機遇，有的放矢，大力投入移動社交與精品遊戲，其泛人群社交產品已在部分地區取得龍頭地位，構築企業產品護城河；此外其多元人群社交爲公司開拓全新發展領域；精品遊戲緊抓時代機遇，在歐美市場大放異彩。除此以外，公司本地化運營使得公司產品更好地融入海外當地文化，取得了較強用戶粘性。
盈利預測與估值
考慮到公司多元化的產品矩陣，以及其優秀的運營能力與前瞻佈局能力爲公司未來出海業務成功鋪路，公司未來業績有望穩定增長。我們預測FY2024-FY2026 公司收入分別爲41.2/48.1/55.3 億人民幣；歸母淨利潤分別爲5.1/5.2/5.3 億元人民幣。考慮到公司業務屬性，我們選取YALA、騰訊控股、網易、百度集團和摯文集團爲可比公司，根據Wind 一致預期，FY2024 可比公司平均PE 爲11.19，考慮港股流動性折價，我們給予其2024 年11 倍PE，對應市值56.1 億元，目標股價爲5.09 港元。給予“增持”評級。
風險提示：海外市場監管政策風險，匯率波動風險，研發不及預期，核心人才流失風險，市場拓展不及預期、跨市場估值風險