事件：飛天茅台散瓶/整箱批價略有下跌，近期公司實施了一系列政策調整，顯示公司穩定市場價格的決心和保護品牌價值的信心。宣佈取消12瓶裝飛天茅台（通稱“大箱”）的投放，並結束了開箱政策，即不允許經銷商拆箱單瓶銷售。此外，公司還暫停了15 年陳年茅台和精品茅台的發貨。我們認爲這些措施爲茅台公司穩定市場和批價的信號。
公司取消大箱茅台的開箱政策主要針對市場中散裝產品（市場上稱“散飛”）供給過剩，這一舉措旨在減少市場中散裝茅台的供應，避免價格產生波動，從而維護市場價格的整體穩定性。據我們草根調研反饋，部分地區6 月飛天茅台的發貨將分批次進行，同樣顯示出公司穩價的決心。
此外，暫停15 年陳年茅台和精品茅台的發貨是對市場供應策略的進一步調整。不僅可以控制市場上超高端產品的流通量，增加其稀缺性，還推高了產品價值和品牌形象。
公司成立茅台1935 酒全國經銷商聯誼會，爲茅台醬香系列酒廠商“共建共享，共治共贏”的重要舉措。充分發動全體經銷商參與1935 的市場建設，發揮共同治理的作用，更加專業和專注開展1935 品牌市場工作，廠商同心，共同構建更加團結、和諧的利益共同體、情感共同體、命運共同體。同時也召開了“酒體升級鑑評會”，茅台1935 的產品升級也體現了茅台股東大會時提出“以品質爲先”，對於產品品質持續追求的承諾。穩固現有消費者的基礎上，吸引新客戶群，進一步擴大市場影響力。
反映公司對市場波動反應的敏感性以及對品牌價值保護的長遠考慮，通過控制產品供應和改善市場銷售結構，構建更健康和可持續的市場環境。長期來看，不僅有助於穩定消費者和投資者對於茅台批價的信心和預期，還將強化茅台在全球高端白酒市場中的領導地位。進入5 月以來，新任董事長張德芹持續走訪與調研市場，顯示出公司對市場動態的高度關注及其適時調整策略的能力。這種靈活而審慎的市場策略，旨在保持品牌長期的市場競爭力和消費者信任。
目前宏觀經濟正處於換擋期中，疊加高溫天氣，白酒消費場景有所減少，正處於傳統白酒行業淡季，導致高端產品市場需求下降，而端午期間部分地區高端白酒需求韌性仍在。復盤近2 年散飛批價均在2600-2800 元區間震盪，其金融及投資屬性逐步減弱，有利於社會庫存的消化。我們認爲飛天茅台近期批價回調僅爲淡季中電商補貼及黃牛拋售所致的供需錯位所致，短期批價有望企穩回升。展望中秋國慶，白酒動銷有望回暖，而作爲高端白酒龍頭企業，旺季需求有望增長，需求將隨着行業回暖而率先修復。
盈利預測及投資建議：看好公司通過市場政策調控和產品結構優化，穩定市場預期和價格、提振商家信心，持續增強競爭力，目前估值具有安全邊際。我們預計24-26 年實現營收1742.35/2004.91/2301.25 億元，歸母淨利潤868.29/1013.39/1158.65 億元，對應PE 值21.28/18.23/15.95x，維持強烈推薦評級。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期風險；行業競爭加劇風險；食品安全風險。