老牌衝壓企業，能力範圍持續增強：無錫振華成立於1989 年，主營業務主要包括傳統衝壓和模具業務、分拼總成業務、以及精密電鍍業務。我們認爲，近年來公司業務範圍持續擴大，盈利能力和邊界逐步拓寬：1）衝壓主業煥發新生：客戶資源爲衝壓廠商競爭力的關鍵要素，公司配套小米汽車等新勢力客戶、以及上汽等傳統車企新能源車型，迎來新發展機遇；2）分拼總成伴上汽出海共成長：
分拼總成業務佔營收比重持續提升，有望持續受益於上汽出海規模擴大；3）新增電鍍業務增厚利潤：公司2023 年公司完成對無錫開祥的併購重組，新增選擇性精密電鍍加工業務，燃油車排放要求變嚴+混動車銷量增長快速爲公司電鍍業務帶來增長機遇，或進一步增厚公司利潤。
積極轉型新能源，衝壓主業迎來新機遇：新能源車發展爲傳統衝壓行業帶來新機遇，我們預計到2026E 乘用車金屬衝壓件市場規模可達2,531 億元，2022-2026Ecagr 爲2.3%；其中，新能源乘用車金屬衝壓件市場規模可達1,058 億元，2022-2026E cagr 爲20.0%。而客戶資源爲衝壓廠商競爭力的關鍵要素，我們認爲，剛入局的造車新勢力如小米汽車等，尚未形成固定的供應體系，爲積極佈局新能源業務的無錫振華帶來新的機遇。
拓展分拼總成，綁定上汽穩健增長：公司深度綁定上汽集團，專門爲上汽乘用車提供分拼總成服務，近年來公司分拼總成業務佔營收比重不斷抬升，2023 年營收佔比已達25.5%。我們認爲，通過深度綁定上汽集團，公司有望持續受益於國產車出海提速。此外，分拼總成業務是公司重要的利潤來源，隨公司持續擴大該項業務版圖、以及分拼總成業務營收佔比逐步提升，公司營收和利潤增長穩健。
新增電鍍業務開啓第二成長曲線：我們認爲，新增選擇性精密電鍍加工業務或開啓公司第二成長曲線，主要由於：1）燃油車排放要求變嚴+混動車銷量增長快速爲公司電鍍業務帶來增長機遇，或進一步增厚公司利潤；2）公司綁定聯合電子，國內電鍍龍頭地位穩固，且產品佈局豐富有望打開新市場。
盈利預測、估值與評級：我們看好公司三大業務齊頭並進，盈利能力逐步提升，預計2024E/2025E/2026E 歸母淨利潤爲人民幣3.98 億元/4.67 億元/5.19 億元（對應同比增速44%/17%/11%）。首次覆蓋無錫振華，給予目標價人民幣23.96元（對應約15x 2024E PE），給予“買入”評級。
風險提示：核心客戶銷量不及預期、電鍍業務開拓情況不及預期、原材料價格波動風險。