智能電錶標準升級將帶來替換新增需求雙增，受益於行業β 上行。國內智能電錶市場正經歷上行週期，2021-2023 年招標量分別爲6725 萬隻、6984 萬隻、7141 萬隻，國網電錶招標數量穩定增長。參考上一輪電錶招標週期高點爲2014年招標量9159 萬隻，未來幾年依然存在較大上行空間，且疊加風光併網帶動的電錶需求，我們認爲週期高點採購量或超過2014 年高點。公司國內智能電錶板塊常年市場份額穩定，預計會充分受益於行業β 上行。
海外業務蓬勃發展，本土化戰略領先同行。2023 年公司海外營收達27.91 億元，同比增速51.27%，收入佔比達66.46%，海外業務毛利率維持在41%左右，顯著高於同行業可比公司。公司通過推進海外供應鏈本地化部署，爲海外客戶提供本地化的人才與技術支撐、全球化的資源與服務保障，持續構建本地化交付團隊，是行業內極少數具備能夠在多個國家實施多個項目的公司。
深耕配網自動化，2024 將成海外配網開局之年。2023 年公司配網國內營收4.05 億元，同比增長24.07%，配網產品在國南網中標金額連年增長，展現出公司在配網市場的強勁競爭力。國內，國南網每年在配網側投資額約2000 億元，公司佔據份額較少，我們認爲隨着公司配網加快推進力度，公司配網業務或將快速發展。海外，公司重合器已通過巴西、哥倫比亞等市場產品認證，2024Q1 已在巴西小批量市場化項目中中標。公司有望通過渠道共用快速打開海外配電端業務，2024 年或將成海外配網開局之年。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年營收爲52.51/63.26/76.16 億元，同比+25.02%/+20.47%/+20.39% ， 歸母淨利潤12.65/15.56/19.02 億元， 同比+28.77%/+22.98%/+22.27%，對應EPS 爲2.59/3.18/3.89 元，對應PE 分別爲19.45/15.82/12.94 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：人民幣匯率波動風險；海外市場拓展不及預期；國內電錶招標不及預期；下游需求不及預期。