事件：近期茅台批價持續走弱，根據今日酒價，近期散飛批價下跌至2200元附近。針對批價下行，茅台公司也相繼出臺了穩價政策。
需求偏淡是本質原因，投機擾動放大價格波動。24Q2 進入淡季後未能對元春良好需求形成平滑承接，五一/端午兩個小高峰對高端商務宴請、禮贈未有明顯催化，對批價形成一定壓制。但短期內的高頻波動已跳脫出常規的季節性週期表現，主要是投機環節的擾動影響，電商補貼及黃牛拋售放大了淡季下的價格波動。傳統渠道端結構性因素並未被觸及，掌握大量貨源、資金充裕的大商信心並未受損，多持捂貨惜售態度。我們認爲短期內價盤仍可回歸穩態。
茅台挺價積極，由控直銷拓展到控渠道。茅台供給端挺價手段逐步發力。初期以直營體系控量爲主，包括暫停1499 企業團購申請、巽風酒暫停行權、貴州國資特產平台收縮等。近期逐步加碼渠道端調控：1）取消12 瓶裝的大箱投放，大箱拆箱是流通市場散飛的重要來源；2）取消經銷商“拆箱令”，減少散飛流通；3）停發精品、15 年等非標茅台，遏制非標產品的跟隨式跌價；4）分批次開展回款發貨，避免集中投放市場。我們認爲此輪茅台應對手段相對謹慎且精準，兼顧了業績與市場的平衡，向經銷商及市場釋放出明確的穩價信號，同時也留足了後手。我們判斷茅台工具箱仍然充足，如發動經銷商回購、階段性控貨等，預計仍可匹配市場變化靈活出招。
短期批價波動對茅台業績影響有限。價的方面，茅台批價與出廠價（1169 元）差距較大，渠道利潤仍然豐厚，批價階段性波動對出廠價不構成壓制；且上輪提價已基本鎖定部分業績增長。量的方面，當前回款節奏穩健，經銷商信心穩定，截至24Q2 已實現回款進度55%左右，同比基本持平，後續回款或將有序推進。
投資建議：我們認爲價格體系的調整短期有衝擊、但中長期或是金融和消費需求的再分配，茅台業績端確定性仍強，短期悲觀情緒對估值形成壓制，不改白酒龍頭長期價值。預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤875/1016/1174 億元， 同比增長17.1%/16.0%/15.6% ， 對應PE 分別爲21.1/18.2/15.7 倍，當前對應股息率3.4%（2023 年），維持 “買入”評級。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期；批價波動超預期；食品安全風險。