事項：
事項：2024 年6 月19 日，《地下城與勇士：起源》（後稱：DNF 手遊）官方公告稱，因合約到期，6 月20日起，DNF 手遊將不再上架部分安卓平台的應用商店，比如vivo、OPPO 等。騰訊提倡安卓端玩家在遊戲官網進行下載。
國信互聯網觀點：
下架部分安卓應用商店有望提升遊戲的利潤率，當前部分其他遊戲廠商已經開始選擇優化渠道。華爲、OPPO、vivo 等主流安卓手機廠商聯合成立“硬核聯盟”，統一將遊戲開發者分成比例定爲50%，高於蘋果和Google 的30%。但由於手游下載仍依賴應用商店等傳統渠道，遊戲廠商不得不接受這一分成比例。DNF手遊不再上架安卓渠道，減少的渠道分成費用，預計將促進騰訊遊戲毛利率提升。事實上，2023 年8 月，網易《全明星街球派對》就打出“不上架安卓渠道，全服玩家瓜分15 億分成”的口號，成爲網易旗下首個不上線安卓渠道的遊戲。
預計DNF 手游上線首月流水可達50 億，強IP 和優質內容將持續引領遊戲行業增長。根據七麥數據暢銷榜單，截至6 月21 日上線32 天，DNF 手遊連續31 天穩居國內IOS 遊戲暢銷榜榜首。根據Sensor Tower 的數據，在5 月上架後的11 天裏，該遊戲在國內iOS 市場的收入已經超過《王者榮耀》和《和平精英》的收入總和，使得5 月騰訊遊戲在移動端的收入實現了12%的增長。我們預估DNF 手遊首月流水可達50 億元。
由於DNF 上線以來取得的優異表現，用戶對優質內容的追捧和對IP 的喜愛奠定了該款遊戲的成功，也預示着遊戲行業已逐步完成從“渠道爲王”向“內容爲王”的過渡，下架部分安卓應用商店預計將不會對該遊戲流水產生明顯影響。實際上，2020 年，米哈遊旗下的《原神》拒絕上架安卓部分渠道，但其在上線當月月活近千萬，一個季度流水接近50 億。《原神》踢開硬核聯盟後，依然在國內外市場取得空前成功，證明了好遊戲並不依賴渠道推廣，可以憑藉品質和口碑持續吸引玩家。從當前《原神》手游下載渠道比例來看，Taptap 佔比15%，小米佔比15%，百度佔比13%，AppStore 佔比11%。
投資建議：我們認爲伴隨遊戲行業發展進入平穩期，遊戲行業特徵將呈現遊戲份額向頭部廠商和尾部廠商集中，核心原因爲腰部廠商如果缺乏長生命週期的大DAU 產品，難以長期承受高品質遊戲開發的成本，或面臨競爭力下滑。因此我們繼續推薦騰訊，未來公司利潤釋放確定性高、可持續性強，收入組合變動和經營槓桿是長期利潤釋放的驅動力。此外，DNF 手遊的優異表現再次證明騰訊遊戲的長線運營能力。考慮到該款新遊戲表現優異，上調盈利預期，預計2024-2026 年公司調整後淨利潤分別爲2024/2299/2579 億元（上調幅度1%/2%/2%），繼續維持“優於大市”評級。
評論：
下架部分安卓應用商店有望提升遊戲的利潤率安卓渠道分成成本高，但大部分手遊依賴這樣的傳統渠道。遊戲下載可以依賴渠道包含：1）手機商家出廠預裝、手機廠商的官方應用下載平台；2）各種應用商店，比如百度手機助手、應用寶等；3）抖音、快手這樣等流量平台；4）遊戲商自有平台。現階段，手遊的下載依舊依賴手機應用商店等傳統下載渠道，比如2024 年2 月，《王者榮耀》TOP5 下載渠道中，安卓渠道的應用商店下載佔比72%。
安卓渠道2014 年，華爲、OPPO、vivo、聯想、魅族等當時主流安卓手機廠商聯手玩咖傳媒組建“硬核聯盟”，共同商定了手機廠商和遊戲商5:5 分成的比例（蘋果爲3：7）。直到現在，如果開發者想要在聯盟渠道里上架遊戲，就要遵守50%分成比例的規矩。安卓渠道50%的分成還需要在扣除支付通道費後分成這意味着在國內安卓渠道遊戲廠商只能拿到不足50%的分成，利潤率低於iOS 平台。
不上安卓渠道有望提升騰訊遊戲利潤率，當前部分其他遊戲廠商已經開始選擇優化渠道。DNF 手遊不再上架安卓渠道，騰訊提倡安卓端玩家在遊戲官網進行下載，這將會減少的渠道分成費用，對提升騰訊遊戲的毛利率有正向作用。事實上，2023 年8 月，《全明星街球派對》就打出“不上架安卓渠道，全服玩家瓜分15 億分成”的口號，成爲網易旗下首個不上線安卓渠道的遊戲。
選擇下架部分安卓應用商店顯示出DNF 手遊表現優異
DNF 上線以來表現優異。在上線前一天開放預下載時，DNF 便已登頂iOS 免費榜，甚至帶動關聯App“DNF助手”超越抖音，登上榜單第二的位置。根據七麥數據暢銷榜單，截至6 月21 日上線32 天，該遊戲連續31 天穩居國內IOS 遊戲暢銷榜榜首，是過去數年來開局表現最火爆的手遊。根據Sensor Tower 的數據，在5 月上架後的11 天裏，該遊戲在國內iOS 市場的收入已經超過《王者榮耀》和《和平精英》的收入總和，使得5 月騰訊遊戲在移動端的收入實現了12%的增長。我們預估DNF 手遊首月流水可達50 億元。
主動下架安卓應用商店顯示出DNF 手遊有足夠底氣，《原神》也曾選擇斷掉部分安卓渠道。當前的市場環境更加註重內容質量，獲客渠道也隨着短視頻平台的火爆而更加多元，挑戰傳統渠道成爲優質遊戲發展的必然趨勢。歷史上不乏爆款的優質手遊選擇斷安卓渠道：
1）2020 年，米哈遊旗下的《原神》拒絕上架安卓部分渠道，但其在上線當月月活近千萬，一個季度流水接近50 億。《原神》踢開安卓聯盟後，依然在國內外市場取得空前成功，證明了好遊戲並不依賴渠道推廣，可以憑藉品質和口碑持續吸引玩家。從當前《原神》手游下載渠道比例來看，Taptap 佔比15%，小米佔比15%，百度佔比13%，AppStore 佔比11%。
2）此外，鷹角網絡的《明日方舟》、莉莉絲的《萬國覺醒》和《戰火勳章》、青瓷網絡的《最強蝸牛》、庫洛科技的《鳴潮》等，均在上線後拒絕上線安卓渠道，但都取得了優異的成績。
投資建議：維持“優於大市”評級
騰訊未來利潤釋放確定性高、可持續性強，收入組合變動和經營槓桿是長期的利潤驅動力。此外，新遊戲DNF 手遊表現優異，有望提振騰訊遊戲市場信心。考慮到遊戲表現優異，上調盈利預期，預計2024-2026年公司調整後淨利潤分別爲2024/2299/2579 億元（上調幅度1%/2%/2%），繼續維持“優於大市”評級。
風險提示
政策風險；疫情反覆導致宏觀經濟疲軟的風險；廣告行業競爭激烈的風險；新遊戲不能如期上線的風險等。