事件：FDA 首次批准4 款薄荷醇电子烟在美销售，合规市场迎利好据FDA 官网，6 月21 日FDA 批准NJOY 旗下4 款薄荷醇电子烟上市销售，为FDA 首次批准非烟草口味电子烟在美销售，考虑到此前薄荷醇均收到营销禁令，本次通过NJOY 产品信号意义明显，市场对薄荷醇电子烟的监管预期将有所修正。对公司而言，一方面，作为NJOY 核心供应商，换弹式产品有望受益于终端销售改善，另一方面，NJOY 过审亦强化Vuse 系列过审信心，需求弹性可期。我们预计24/25/26 年EPS 为RMB0.28/0.33/0.39元，参考可比公司Wind 一致预期24 年22 倍PE 均值，考虑到公司持续加强产品创新与品类扩张，研发及管理优势持续夯实，且各国监管政策落地后合规市场价值突出，长期价值属性凸显，给予24 年37 倍目标PE，目标价11.36 港币，维持“买入”评级。

政策解读：薄荷醇电子烟过审反映FDA 监管思路变化，提振市场预期青少年保护是欧美各国电子烟监管的核心出发点，近年来口味烟受到严格审批，但监管落地不严导致非合规市场蔓延，实际效果并不佳。本次FDA 首次过审4 款薄荷醇口味产品，包括2 款换弹式薄荷醇烟弹（NJOY ACE 2.4%和5%浓度）和2 款一次性产品（NJOY DAILY 4.5%和6%浓度），反映监管思路变化：1）FDA 认可过审产品对成年吸烟者的减害效应超过潜在负面影响，即认可适度的口味电子烟存在价值；2）结合此前FDA 主动撤回对JUUL 旗下产品营销禁令，意味着FDA 对电子烟监管并非一揽子禁止，而是重视科学依据，符合技术及安全性要求的合规企业有望受益。

公司影响：短期受益政策催化/客户销售，长期有望受益合规市场发展短期视角看，NJOY 作为首个获批的薄荷醇口味电子烟品牌，合规价值下终端备货及销售均有望提升，且NJOY 被奥驰亚收购后渠道持续扩张，为合规产品销售提供渠道支撑，而公司作为NJOY 核心供应商有望受益。中长期视角看，NJOY 过审为其他品牌薄荷醇电子烟过审带来更多可能性，公司在美换弹式产品销售有望提振，带来业务结构优化&盈利能力提升；长期看各国对非合规电子烟市场执法趋严，公司有望受益合规市场发展，且公司持续加强产品创新与品类延展，不断夯实竞争壁垒，长期价值属性凸显。

投资建议：雾化设备头部企业，维持“买入”评级我们预计公司24/25/26 年归母净利分别为人民币17.01/20.23/24.20 亿元，对应EPS 分别为人民币0.28/0.33/0.39 元。参考可比公司Wind 一致预期24 年22 倍PE 均值，给予24 年37 倍目标PE，目标价11.36 港币（1 人民币=1.0961 港币），维持“买入”评级。

风险提示：行业政策收紧，行业竞争加剧，下游需求不及预期。