国内数据分析龙头，客群优势持续巩固公司地位百融云作为国内领先的AI 科技服务提供商，凭借其在决策式AI 和生成式AI 领域的深厚技术积累，通过云+本地化部署和MaaS+BaaS 服务模式，为百行千业提供全流程数智化服务，显著提升了自动化审批率和风险管理效率，助力互联网信贷业务实现快速增长。根据公司披露数据，百融云创AI 模型平均每天调用3 亿次以上，云平台稳定性高达99.998%，以实际场景业务为痛点的产品研发深受市场欢迎。公司扎根垂类领域累积数据优势，目前已累计服务机构客户超7000 家，覆盖6 大国有银行、12 家全国性股份制银行、上千家城农商银行、保险公司等金融机构及各类垂直企业客户。2023 年，公司客户留存率99%，客户满意度97%，已具备客户粘性和可持续盈利能力。

公司营收增速强势，利润端持续受益

公司凭借在数据分析领域的较高市占率以及在生成式AI 领域的积极布局，从而实现了MaaS 业务收入的稳定增长以及BaaS 业务收入的快速增速。FY2023 公司总营收增长幅度较大，主要得益于BaaS-金融行业云的收入飞跃。公司目前主要通过增收而非降本的方式提升利润，其费用持续增长的同时，实现了可观的收益。从FY2019 至FY2023，公司三项费用占营收比重逐年下降，经调整净利润、净利率持续提升。未来公司内部将共同作用AI 大模型，在公司技术变现的同时，对其内部业务进行降本增效，使得费用端得到有效控制，未来有望在利润端实现突破。

数智化浪潮汹涌，行业模型加速崛起

随着《数字中国建设整体布局规划》的发布和金融科技发展规划的持续推进，中国金融科技企业面临着前所未有的机遇。政策的大力支持和科技的不断进步推动了金融数智化的快速发展。尽管面临征信数据缺乏、征信体系不均和不良贷款增加等挑战，通过大数据和人工智能技术的广泛应用，金融服务的数字化转型和智能化升级有望加速解决过往问题。与此同时，相较于通用大模型，行业大模型展现出较强的落地应用潜力，不仅能够精准适配特定业务需求，还能有效提升风险管理能力。随着技术的不断进步和政策的深入推动，行业大模型的发展将是金融数智化转型的核心驱动力，预计将有力提升金融服务效率和改进风险控制能力，为金融行业带来深刻的变革。

盈利预测

我们认为随着公司业务逐渐拓宽至非金融领域，以及行业大模型落地速度的优势，公司未来营收增长潜力较大。我们预测FY2024-FY2026 公司总收入分别为30.8/37.0/43.4 亿元，归母净利润分别为3.9/5.3/5.8 亿元。考虑到公司业务属性，我们选取宇信科技、汇量科技、恒生电子、千方科技、汇通达以及萤石网络作为可比公司，FY2024 年可比公司平均PE 为23.33，考虑到港股流动性折价，给予公司2024 年略低于平均值的18 倍PE，对应市值70.2 亿元，目标股价为15.50 港元，给予“买入”评级。

风险提示： 港股市场流动性不及预期、AI 科技发展及应用落地不及预期、宏观经济复苏不及预期、公司的成本控制不及预期、估值体系差异风险、数据保密和法律相关风险、公司牌照无法续期风险