公司近況
乖寶寵物近期出席中金24 年中期策略會，公司就行業趨勢、618 情況、高端化進展等方面與投資者進行交流。我們認爲，國內寵物食品仍處量價齊升黃金髮展期，乖寶作爲具備強品牌思維的國貨寵食龍頭，品類創新、品牌孵化能力優秀，渠道先發優勢明顯，有望引領格局優化，業績持續釋放可期。
評論
618 情況：麥富迪全平台合計第一，弗列加特、BARF增長勢能強勁，且公司對大促依賴度不高。1）自主品牌全網收入合計第一：據618 戰報，公司自有品牌618 全網銷售額突破4.7 億元，同增超40%，在天貓、抖音連續四年綜合排名第一，在拼多多/京東綜合排名第一/第二；2）高端系列翻倍式增長：高端子品牌弗列加特全網銷售額超1 億元，同增超230%，在天貓/抖音平台綜合排名第八/第五。高端子系列BARF全網銷售額超4430 萬元，同增126%；3）創新品類前瞻佈局：老年犬牛肉雙拼糧獲天貓老年犬糧熱銷榜TOP1，焙可鮮烘焙狗糧獲天貓烘焙狗糧熱銷榜TOP2，BARF主食凍幹獲天貓凍幹貓零食熱銷榜TOP2；4）降低大促依賴：我們預計，公司憑藉主力產品剛需高頻復購特性及自身品牌粘性，正逐步減少對大促依賴，公司618 銷售額佔全年比例或低於行業平均水平，收入呈現良性高質增長。
面向中國寵物定製創新鑄就強產品力，持續孵化裂變新品牌提升品牌力。
我們認爲，1）品類創新：乖寶不斷打造更適合中國寵物及寵物主的產品系列，通過基礎性研發、全域線上數據打通挖掘寵物和寵物主需求，陸續推出雙拼糧、羊奶肉、高鮮肉、生骨肉等創新產品系列；2）品牌孵化：乖寶深度挖掘寵食細分賽道，在品類及理念創新基礎上不斷裂變子品牌，如基於高鮮肉餵養理念的高端子品牌弗列加特順利孵化、基於原始天性餵養理念的子系列BARF增長勢能強勁，驅動公司產品品牌矩陣優化升級。據久謙及飛瓜數據，24 年1-5 月弗列加特佔乖寶線上銷售額達19.9%，同比+11.1ppt。
線上捕捉內容電商機遇、高盈利直銷佔比提升，線下第一口糧穩步佈局。
我們認爲，1）線上：乖寶前瞻性捕捉內容式電商機遇，先發佈局抖快等平台，根據飛瓜數據，麥富迪抖音平台23 年市佔率穩居第一達到8.9%。同時公司亦持續提升高盈利能力直銷佔比，不斷優化線上渠道結構；2）線下：公司有望依託弗列加特、BARF等高端子系列佈局線下寵舍第一口糧，持續開拓增量客群，實現線下引流、線上復購，打通線上線下渠道閉環。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變，當前股價對應24/25 年41/32 倍P/E，維持跑贏行業評級及目標價69 元，對應24/25 年50/40 倍P/E，存在24%上行空間。
風險
國內市場競爭加劇；原材料價格及匯率波動；貿易摩擦及海外經營風險。