投資要點：
Nor Flash：全球Nor Flash 龍頭，車規級帶動增量。Nor Flash 的應用主要集中於手機模組、網絡通訊、數字機頂盒、汽車電子等消費領域。隨着汽車電子、智能可穿戴設備等產業的需求持續擴張，Nor 有望迎來新的發展機遇。Nor Flash 龍頭主要爲臺系與陸系廠商，兆易創新21、22 年全球排名第三、23 年全球排名第二。公司提供16 種容量選擇，覆蓋512Kb 到2Gb，可滿足多種實時操作系統所需的不同存儲空間；並擁有四種不同電壓範圍，分別爲3V、1.8V、1.2V 以及針對電池供電應用推出的1.65V~3.6V寬壓供電的產品系列；同時，提供多達27 種不同的封裝選項，可滿足客戶不同應用領域對容量、電壓以及封裝形式的需求。
NAND Flash：佈局SLC NAND Flash，實現局部應用領先。公司NANDFlash 產品屬於SLC NAND，爲移動設備、機頂盒等設備的多媒體數據存儲應用提供所必需的大容量存儲。公司SPI NAND Flash 在消費電子、工業、通訊、汽車電子等領域已經實現了全品類的產品覆蓋。公司車規級GD25/55 SPI NOR Flash 和 GD5F SPI NAND Flash 已廣泛運用在如智能座艙、智能駕駛、智能網聯、新能源電動車大小三電系統等，並且全球累計出貨量已超過1 億顆，爲車載應用的國產化提供豐富多樣的選擇。
DRAM：切入DRAM 利基存儲市場，攜手長鑫填補國內空白。公司積極切入DRAM 存儲器利基市場。公司自有品牌DRAM 產品主要面向消費類、工業控制類及汽車類等市場領域，並已推出DDR4、DDR3L 產品，在消費電子（包括機頂盒、電視、智能家居等）、工業安防、網絡通信等領域取得較好的營收，並持續推進規劃中的其他自研產品。公司與長鑫存儲DRAM 關聯交易業務中自有品牌代工額度及佔比持續提升。
MCU：國內32 位MCU 龍頭，進軍車規市場。公司是中國排名第一的32 位Arm 通用型MCU 供應商，以累計超過15 億顆的出貨數量，46 個系列600 餘款產品選擇所提供的廣闊應用覆蓋率穩居中國本土首位。公司推出了中國首款基於Arm Cortex-M7 內核的GD32H 系列超高性能微控制器。公司作爲國內MCU 龍頭企業，積極進軍車規級市場。23 年12 月7 日，公司正式推出全新GD32A490 系列高性能車規級MCU，以高主頻、大容量等優勢特性緊貼汽車電子開發需求，適用於車窗、雨刷等BCM 車身控制系統，以及儀表盤、娛樂影音等智能座艙系統。
我們預計兆易創新將在2024 年至2026 年實現收入74.3/94.0/111.2 億元，歸母淨利潤10.5/15.5/21.2 億元，對應當前PE 估值爲60/41/30 倍。採用可比公司估值法，2024 年可比公司平均PE 倍數爲48 倍。考慮到兆易創新在存儲業務的扎根深入以及MCU、傳感器、模擬產品及整體解決方案的發展，以及在Nor 市場出貨量全球排名第二的龍頭地位，給予高於行業平均的估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
需求不及預期風險、供應鏈風險、人才流失風險