投資要點
沿着電子支付產業鏈全面佈局
公司成立於2001 年，多年來深耕電子支付行業，已經形成了POS 機具+收單+增值服務+技術的產業鏈全面佈局，具備協同優勢。電子支付設備（POS 機具爲主）爲基石業務，POS 機是實現收單功能的核心設備。2023 年出貨517 萬台，其中海外出貨佔比86%，實現收入9.93 億元，佔總收入26%。收單及增值服務是公司收入與利潤的主要來源，2023 年佔收入68%，佔毛利潤60%。圍繞收單中使用到的生物識別（人臉識別、指紋識別）、人工智能技術，公司業務延伸至生物識別設備以及審核服務領域。
海外業務：設備向高端市場滲透，收單業務在歐洲商戶落地
公司出海遵循“先設備，後收單”的路線。2009 年公司便開始將設備銷往境外。2021-2023 年，在國內競爭加劇以及海外市場快速增長的背景下，公司將電子支付設備重心從境內轉移至境外，境外設備出貨量佔比從16%增長至86%。
海外開展收單業務存在牌照以及本地運營的壁壘，公司目前具備跨境收單能力以及歐盟本地收單能力。其中，2021 年公司取得盧森堡PI 牌照，使公司可在整個歐盟市場內開展收單業務，公司收單業務在部分歐洲商戶中已經落地，構成先發優勢。在跨境支付領域，公司獲得美國MSB 牌照以及香港MSO 牌照，使公司可以幫助出海企業解決跨境支付與收款問題。
海外收單費率高於國內，前景可期。頭部公司Adyen 在歐洲的收取的費率可到達收單金額的0.6%-0.8%，而公司國內收單費率則只有0.1%左右。
國內收單：行業環境改善+增值服務提升附加值國內收單機構由於監管趨嚴帶來行業出清，競爭格局優化、各家廠商紛紛提升收單費率。2023 年新國都、新大陸、拉卡拉支付費率均有明顯提升。其中新國都費率從0.119%提升至0.133%。考慮到監管導致成本上升以及違規盈利空間消除，預計費率的提升將會持續。
公司通過增值服務帶來客戶粘性以及服務價值的提升。收單場景作爲商業經營數據的重要入口，可以利用積累的數據爲客戶提供增值服務，幫助商戶實現數字化運營，降本增效。目前子公司嘉聯支付通過“支付+場景服務+營銷管理+客戶轉化”的服務體系，基於SaaS 模式爲用戶提供支付與增值服務融合的解決方案。形成了涵蓋零售、教培、餐飲、醫藥、酒店、酒吧、休閒、物業、停車、加油十大場景。
盈利預測與估值
預計2024-2026 年公司營業收入達到 40.94、46.11、53.88 億元， 同比增速+7.70%、+12.64%、+16.85%；歸母淨利潤分別爲 8.69、10.27、12.45 億元，同比增速+15.06%、+18.20%、+21.22%。參考可比公司估值水平，給予公司2024年16 倍PE，對應目標市值139 億元，對應目標價爲24.76 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
政策不確定性、海外營商環境變化風險、市場競爭風險、技術風險