配網端佈局紮實，受益於國內外需求放量
主業受益於新能源消納&新興產業的擴建資本開支：成套開關設備、箱式設備（小箱變爲主）和系統集成業務（預製艙爲主）三類產品。按下游領域，2023 年新能源、電網、用戶端分別收入佔比38%、17%、45%+。
核心成長看點在於：1）小箱變產品響應農網改造、新能源風光儲的產業配套需求趨勢，並憑藉高性價比產品快速搶佔市場，先後中標華能、華潤、華電、大唐、國電投、國能投等國企/央企的新能源電站項目新能源發電類訂單實現50%+增長；2）預製艙類產品現場土建工作量相較於常規土建變電站減少了70%，設備安裝工作量減少了80%，拿下中國移動、阿里巴巴數據中心等整體電力解決方案項目；3）加快海外市場佈局，憑藉公司優勢的配電變產品推進中亞、東南亞等區域業務。
主業治理改善，淨利率持續提升：伴隨公司毛利率改善和損益類費用的優化，預計公司淨利率有望從2023 年的5%以內逐步提升至2024 年後的6%+，拉動業績放量。
看好特來電的盈利彈性
銷售端：預計24 年銷售規模有望同比提升30%+。
運營端：23 年特來電平台充電量93 億度，預計24 年充電電量有望提升30%+，考慮到特來電自有設備的佔比下降，對應運營端收入同比增速有望在30-40%。從中期視角看運營的成長性，我們預計2026 年國內新能源車保有量有望提升至0.53 億臺，按23 年充電電量爲93 億度，對應26 年電量有望達244 億度，是23 年的2.6X。
從當前視角看運營盈利改善：1）設備使用率持續提升；2）SAAS 平台收入規模放量，對應利潤拉動。
從中長期維度，更廣闊的利潤彈性在於電費。特來電通過用儲能電池（不管是車輛的動力電池還是梯次利用的儲能電池）可以參與電費峯谷價差獲利，以公司年度充電百億度記，對應的電費峯谷套戥空間廣闊。
投資建議
公司在23 年已實現充電業務的扭虧爲盈，24 年主業電力設備持續向上背後的核心是治理持續優化&配電需求β。我們預計2024-2026 年公司的整體營業收入有望達186/227/282 億元，同比增速分別爲27%/22%/24%，對應歸母淨利潤有望達7.05/9.52/12.60 億元， 同比增速分別爲44%/35%/32%。考慮公司中長線的成長性和極佳的盈利彈性，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：電網投資不及預期：車銷量不及預期：行業競爭加劇；政策變化，測算具有主觀性