短期業績承壓。公司近期發佈2024 年一季報，一季度實現營業收入68.9 億元，同比+4.8%；實現歸母淨利潤3.8 億元，同比-15.1%。環比來看，一季度較上一季度收入變動+11.5%，歸母淨利潤-14.3%。盈利水平方面，公司一季度綜合毛利率爲14.4%，同比變動-1.6pct，環比變動-12.4pct；淨利率爲5.5%，同比變動-1.6pct，環比變動-1.1pct。
化工品板塊景氣築底，龍頭磷礦資源端稀缺性凸顯。目前公司整體化工品板塊景氣度較低，特別是草甘膦、有機硅各產品價差已基本處於歷史絕對低位，近期也僅有磷肥板塊的磷酸一銨價格出現反彈。然而目前磷礦石價格仍處於歷史高位，我們認爲未來磷礦石大概率將維持較高景氣，一方面是需求側農業化肥需求剛性，新能源及其他精細磷化工產品的增量需求不斷推動磷礦石的整體需求向上，另一方面，供給端存量磷礦產能的瓶頸及新開礦週期的不確定性使得目前磷礦供需緊平衡的基本盤難以系統性逆轉。在此背景下，擁有磷礦石配套的企業才有望維持中長期業績的穩定性。截至2024 年4 月1 日，公司擁有采礦權的磷礦資源儲量約4.05 億噸，磷礦石設計產能爲585 萬噸/年。公司官網顯示，目前公司擁有探礦權的勘查項目已探明磷礦資源儲量約4.77 億噸。我們看好公司在稀缺性資源配套下的業績穩定性。
補足硅石資源配套，增強有機硅產業競爭力。2024 年4 月底，公司公告其子公司湖北興瑞擬以現金方式收購谷城興發100%的股權，交易對價約爲3.29 億元。交易完成後，標的公司將成爲公司的並表全資孫公司。2023 年12 月，谷城興發硅石礦取得100 萬噸/年安全生產許可證，未來其硅石礦開採能力將由30 萬噸/年提升至100萬噸/年，有效補足公司有機硅新材料產業發展過程中對上游工業硅的配套需求，進一步增強公司硅產業競爭力。
由於公司磷化工及有機硅板塊週期性承壓，故下調相關產品的價格及毛利率，我們預測24-26 年公司歸母淨利潤分別爲16.85、20.84 和22.72 元（原 24-25 年預測爲30.73 和 36.66 億元），按照可比公司24 年14 倍PE，給予目標價21.42 元並維持買入評級。
風險提示：產品和原材料價格波動，新產能投產及銷售不及預期，下游需求不及預期