投資要點
核心邏輯：熱轉印碳帶龍頭，中高端產品大規模擴產，推動業績高速成長熱轉印碳帶作爲條碼識別應用的主要耗材，全球市場規模超百億，且保持穩定增長。公司是國內熱轉印碳帶領域龍頭企業，全球市場份額約5%，排名第四，中國龍頭，份額提升潛在空間較大。公司通過收購維森智能強化了混合基和樹脂基等中高端產品的競爭力，以實現進口替代，以及全球市場擴張。雙方在技術、產品和渠道等方面協同效應顯著，隨着中高端產品快速擴產，預期公司業績迎來高速成長。
要點一：全球熱轉印碳帶市場過百億，公司具備較強競爭優勢熱轉印碳帶是熱轉印條碼打印的耗材之一，2021 年全球熱轉印碳帶市場規模110.6 億元，每年保持約5%增長。中國的產能以中低端的蠟基碳帶爲主，中高端的樹脂基碳帶、混合基碳帶等仍以日本、歐洲和美國企業爲主，國內市場依賴進口。天地數碼在熱轉印碳帶領域已經具備較強競爭力，國內份額第一，全球第四，其具備以下優勢：1）技術優勢：公司自主創新，掌握核心技術，是國家標準制定的組長單位；2）產品優勢：公司具有產品線齊全、性能優、成本低的優勢，是國內規模最大的熱轉印碳帶生產企業，能夠更好滿足客戶採購需求；3）渠道優勢：公司在國內、國外渠道深耕多年，多種銷售渠道模式並舉。公司2009 年起先後在美國、英國、法國等海外市場設立子公司，深耕海外市場，2023 年公司境外收入佔比達到64%。
要點二：收購維森智能，雙方協同效應顯著，有望驅動業績高成長公司於2022 年收購維森智能100%股權，維森智能聚焦混合基和樹脂基等中高端碳帶領域，其技術和產品具備較強的競爭力，但其在銷售渠道和產能等方面相對不足。收購後，天地數碼在渠道和資金方面對其賦能，同時極大提升了自身產品線豐富度和競爭力，雙方實現良好協同效應，效果顯著。2023 年公司中高端產品實現了高速增長，同時規劃大幅度擴產，爲未來業績高成長奠定基礎。
盈利預測與估值
我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲0.9、1.2、1.6 億元，分別同比增長54%、44%、29%，複合增速爲42%。對應PE 分別爲22、15、12 倍。考慮到公司業績增長率較高，給予其2024 年35 倍PE，目標價19.5 元，首次覆蓋，予以“買入”評級。
風險提示
原材料、市場價格波動風險；核心技術泄密風險；匯率波動、國際貿易風險。