收入稳健，采浆优势奠定业绩增长基础。受2023Q1 高基数影响（2023Q1，公司收入12.92 亿元，同比增长83.30%），2024Q1，公司收入12.22 亿元，同比下滑5.42%。公司单采血浆站分布于全国16 个省/自治区，总数达102 家，其中在营数量达80 家，所属79 家营业单采血浆站实现血浆采集2415 吨，约占国内行业总采浆量的20%。2021 年以来，公司浆站数量增长较快，新设浆站资源储备丰厚，2021/2022/2023 尚未在采浆站数量分别为24 个/32 个/22 个，未来随着新设浆站投入使用以及新浆站逐步成熟，业绩有望随采浆量的提升逐步兑现。報告關鍵要素:
2024 年一季度，公司實現營業收入12.22 億元，同比下滑5.42%；歸母淨利潤3.17 億元，同比增長20.91%；扣非歸母淨利潤3.13 億元，同比增長23.82%。
投資要點:
收入穩健，採漿優勢奠定業績增長基礎。受2023Q1 高基數影響（2023Q1，公司收入12.92 億元，同比增長83.30%），2024Q1，公司收入12.22 億元，同比下滑5.42%。公司單採血漿站分佈於全國16 個省/自治區，總數達102 家，其中在營數量達80 家，所屬79 家營業單採血漿站實現血漿採集2415 噸，約佔國內行業總採漿量的20%。2021 年以來，公司漿站數量增長較快，新設漿站資源儲備豐厚，2021/2022/2023 尚未在採漿站數量分別爲24 個/32 個/22 個，未來隨着新設漿站投入使用以及新漿站逐步成熟，業績有望隨採漿量的提升逐步兌現。
盈利能力提升，費用率優化。2024Q1，公司毛利率56.08%，同比增加10.08 個百分點。血製品業務毛利率主要和收入結構有關，因子類產品佔比越高，毛利率越高，顯示公司因子類產品逐步發力推動公司盈利水平提升。費用率方面，2024Q1，公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲4.54%（同比減少0.83 個百分點）、8.86%（同比增加0.97 個百分點）、-1.18%（同比減少0.70 個百分點），三項費用率合計12.22%（同比減少0.55 個百分點）。在毛利率提升和費用率優化下，公司2024年一季度淨利率提升7.58 個百分點，達35.36%的水平。
佈局血源和重組新產品，未來有望迎收穫期。公司在重組人凝血因子類和人免疫球蛋白類產品的研發領域保持國內同行業的領先地位，在研管線包含血液製品和基因重組產品十餘個，重點佈局高濃度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重組凝血因子、微蛋白製劑等新產品。公司是目前國內血液製品行業唯一佈局了重組人凝血因子類產品並上市獲批的企業。2023 年，成都蓉生自主研發的國內首個第四代層析工藝10%濃度靜注人免疫球蛋白（pH4）獲批上市。新產品有望優化公司收入結構，保持公司在行業內的長期競爭優勢。
盈利預測與投資建議：血製品賽道具備高壁壘特性，產品需求穩定，公司是血製品賽道龍頭，漿站獲批能力強，基於對行業和公司的研究，我們預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤分別爲13.58 億元/16.39 億元/19.92 億元，對應EPS0.69 元/股、0.83 元/股、1.01 元/股，對應PE 爲36.34/30.10/24.78（對應2024 年6 月20 日收盤價24.96 元），給予“買入”評級。
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風險因素：原材料供應不足的風險，採漿成本上升的風險，產品研發進展不達預期風險
