核心觀點
當前中國黑電龍頭的綜合實力增強，不斷搶佔海外品牌的市場份額，我們看好TCL 電子的未來增長前景，一方面其在海外市場份額持續提升，未來智屏業務收入有望繼續增長；另一方面其產品結構不斷優化，有望推動經營利潤率回升至疫前水平，智屏業務發展貢獻收入和利潤彈性。此外，我們解釋了TCL 電子近年來淨利率波動較大的原因，以及如何看待港股折價和估值的問題。
摘要
爲什麼看好TCL 未來增長前景？從收入端看， TCL 海外市佔率持續提升，五年時間翻倍，後續歐洲及新興市場有望貢獻增量。
從利潤端看，高端市場復甦，TCL 大尺寸+MiniLED 滲透率提升，高端份額＞整體份額，後續經營利潤率有望逐步回升。從公司治理來看，新一輪股權激勵業績考覈目標指引利潤率提升。
爲什麼利潤率歷史波動較大？公司近年出售聯營公司股份產生損益等非經因素較多，且全球化運營導致費用率高企，因此利潤率不穩定。隨着一次性損益的出清，以及前期投放迎來顯著成效，疊加降本增效，利潤率有望保持穩定向上趨勢。
如何合理給估值？面板週期屬性減弱有利於下游品牌利潤率中樞提升，同時公司具有垂直一體化優勢，TCL 華星支撐保持穩健的採購節奏，有效降低成本、提升生產效率、完善庫存週期。TCL電子的港股折價率應爲20%左右，當前市值仍有較大上漲空間。
投資建議：公司不斷提升國內外市場份額和擴大智屏業務規模，通過優化產品與渠道結構、本土化與降本增效推動盈利水平修復。我們預測2024-2026 年公司實現歸母淨利潤13.76/16.82/20.46億港元，對應EPS 爲0.55/0.67/0.81 港元，當前股價對應PE 爲11.99/9.80/8.06 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：市場需求下降、面板價格反彈、人民幣匯率波動。