公司發佈2023年報和 2024年一季報公司2023 年營業收入376.25 億元，同比-11.89%，歸母淨利潤59.05億元，同比-22.07%；24Q1 營業收入82.23 億元，同比-13.57%，歸母淨利潤10.91 億元，同比-19.47%。
鋁板塊：伴隨鋁價抬升，盈利能力優化
2023 年公司電解鋁收入252.94 億元，同比-10.49%，公司主營產品盈利能力減弱主要源於鋁價下跌，2023 年長江現貨鋁均價爲18696.74 元/噸，同比-6.22%，年內公司電解鋁價格同比下降945.32 元/噸。量方面，2023 年公司受子公司雲南神火減產9.27 萬噸的影響，電解鋁產量/銷量分別爲151.80/152.73 萬噸，同比-7.16%/-6.07%。24Q1 國內長江現貨鋁均價爲19050.86 元/噸，環比+0.45%，鋁價抬升2024 年公司鋁板塊盈利能力有望持續優化。
煤炭板塊：煤價下行業績承壓，梁北煤礦有望貢獻增量公司2023 年煤炭收入80.12 億元，同比-18.92%，煤價承壓是拖累公司業績的主要因素。價：2023 年受進口煤炭量顯著增加導致供需寬鬆的影響，國內煤炭均價下行至980.60 元/噸，同期公司煤炭均價同比下降284.42 元/噸。量：2023 年公司煤炭產量/銷量分別爲716.96/724.77萬噸，同比+5.25%/+7.41%，煤炭產量位列河南省第四位。公司充分發揮區位優勢擴能擴產，梁北煤礦擴改建項目持續推進，煤炭產能穩步提升。
據公告，24Q1 省內煤企安全事故、監管政策趨嚴等影響公司煤炭產銷量不及預期，4 月份起已恢復至正常水平，預計不會影響全年生產計劃的實現。價格方面，24Q1 國內煤炭均價爲1005.64 元/噸，同比-5.02%，煤價承壓影響一季度業績。綜合考慮供給端、需求端情況，預計2024年煤炭供需總體將相對平衡，煤炭市場價格大概率以穩爲主、小幅波動。
鋁箔產能預期釋放，推進一體化佈局
公司電鋁箔項目穩步推進，產能陸續釋放：神火新材電池箔項目一期整體裝機水平達到國際先進水平，二期新能源動力電池材料項目目前進展順利，首臺軋機已於2024 年2 月開始帶料調試，預計2024 年8 月8臺軋機全部投產。雲南新材另有11 萬噸產能在建，分坯料和電池箔兩期，項目預計總投資24 億元，目前一期坯料項目已開工建設，二期電池箔項目後續將根據市場情況推進建設。2023 年公司生產鋁箔8.09 萬噸，並計劃2024 年生產鋁箔9.75 萬噸。公司通過積極併購和項目投資，在產業鏈上下游持續深化一體化佈局，業績有望持續提升。
投資建議
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲63.03/69.85/72.56 億元（前值爲2024-2025 年分別爲67.59/72.88 億元，考慮煤價下行下調），對應PE 分別爲7.8/7.0/6.8 倍，維持“買入”評級。
風險提示
煤炭、鋁價大幅下跌風險；產能投放不及預期等。