投資要點
導語：全球錯頜畸形患病率高+隱形正畸更優替代，預期市場高增長潛力；時代天使深耕中國市場，憑藉產品優勢+優質服務+大量案例積累正向循環，國內綁定醫生深化下沉市場；海外以產品性價比+醫生服務+及時交付，有望搶佔市場份額，預估海外市場高成長潛力，首次覆蓋給予買入評級。
隱形正畸市場概況：需求高然供給寡，全球隱適美一家獨大，中國雙寡頭競爭。
據灼識諮詢數據，中國2023 年隱形矯治規模爲130 億元，有望以14.7%CAGR增至2030 年的340 億元：1）需求端：中國各年齡段平均錯頜畸形患病率超70%、消費者審美意識提升+兒童早矯理念提升+消費意願增強+隱形正畸較傳統正畸更優替代，預計中國滲透率將進一步收斂至全球水平。2）供給端：中國人均牙科醫師及機構數顯著低於美日水平，隱形正畸有望克服正畸醫生培養難度大的問題，同時頭部口腔機構加速連鎖化佈局，數字化提供運營支持。3）政策端：
國家政策鼓勵，同時地區性集採以價換量，有利於提高低線市場的滲透率。4）競爭格局：中國隱形正畸市場呈現雙寡頭格局，時代天使和隱適美在產品、渠道等維度領先優勢突出；本土品牌正雅、美立刻等加入競爭。
時代天使競爭優勢：多維優勢鑄就本土隱形矯治解決方龍頭。1）產品完善：矩陣完備滿足多元需求，達成案例數持續累積。公司以經典版、冠軍版、兒童版、COMFOS 多元產品及解決方案有效覆蓋不同人群正畸需求。2）研發創新：產學研合作+跨學科研發能力築就技術護城河。公司重視研發團隊梯隊建設及資源投入，持續優化技術提升產品競爭力。3）醫師賦能：標準化數字化平台賦能，定期培訓綁定醫師資源。以標準化、數字化系統降低醫生操作門檻、提高診療效率並定期培訓全方位賦能，公司服務的牙科醫生數量21 年已達2.5 萬位較18 年翻倍，並建立起較強的醫師粘性。4）渠道建設：直銷團隊擴張分銷網絡擴展，協同助力業務拓展。直銷分銷協同發展，提升銷售效率與城市觸達。
未來看點：海外拓展構建第二曲線，國內下沉穩健增長。1）拓展海外市場：時代天使在2023 年爲佈局海外元年，23 年國際案例數3.3 萬例，未來通過產品性價比及更優的服務搶佔市場份額，同時在歐洲、中東、美洲等地建立了本土化團隊賦能，並開拓其他新興海外市場。2）深耕下沉市場：一二線城市增速放緩，預計未來仍有提升空間，下沉市場成公司拓展新目標的重要戰略。公司通過價格優勢、分銷渠道等方式來佔領市場，提供更具有性價比的產品和服務。
投資建議：時代天使積極開拓下沉及海外市場，海外仍處於探索初期，短期對利潤有所擾動，中長期看好海外業務的利潤爬坡，展現更高的利潤彈性，預估24-26 年營收爲17.29 億/20.64 億/24.62 億，淨利潤爲0.72 億/1.76 億/2.78 億，預計24-25 年利潤預計高增長，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭加劇、政策風險、海外市場開拓不及預期