專注於燕窩行業二十餘載，燕窩產品運營經驗豐富。燕之屋創始於1997年，是中國燕窩產品市場的領先品牌。公司創始人兼董事長自公司成立以來一直從事燕窩行業，帶領團隊研發了鮮燉燕窩和“碗燕”等具有引領作用的創新性燕窩產品，奠定了公司在燕窩行業的領先地位。公司2023 年營收爲19.64 億元，同比增長13.5%，Non-GAAP 下經調整的淨利潤爲2.44億元，同比增長15.8%。
中國是燕窩最主要消費國，市場參與者多而不專，燕之屋市佔率可提升空間較大。根據弗若斯特沙利文的數據，2022 年，中國的燕窩市場規模達到430 億元，中國燕窩消費量佔到全球的70%，中國是最主要的燕窩消費國。弗若斯特沙利文預計2027 年中國燕窩產業的市場規模將達到921 億元，2022-2027E 的CAGR 爲16.5%。從競爭格局來看，中國的燕窩行業較爲分散，CR5 僅爲11.9%，其中燕之屋市佔率5.8%，多品類混合經營的燕窩品牌商居多，以代工爲主，燕之屋等深耕行業的燕窩頭部品牌相對少而專，競爭具有顯著優勢，有望持續提升其市場份額。
燕之屋的核心競爭力在於其深耕燕窩行業已形成的豐富的產品矩陣、深入人心的品牌形象以及全國性的銷售網絡及超180 萬人的會員體系：
1）從產品來看，公司專注做高品質燕窩，是碗燕的開創者，當前已形成了純燕窩的四大產品系列以及燕窩+和+燕窩的產品矩陣，產品豐富程度明顯高於競爭對手，除具有優勢的碗燕和鮮燉燕窩之外，冰糖官燕作爲性價比的引流產品快速增長，燕窩粥頗具發展潛力。
2）從品牌來看，公司率先通過明星示範打響品牌，2008 年通過劉嘉玲代言迅速引爆市場，此後又邀請濮存昕、林志玲、趙麗穎、金晨等多位明星代言，2024 年邀請鞏俐作爲全球代言人，致力於將燕之屋打造成爲領先的燕窩產品品牌。根據益普索2023 年品牌健康追蹤報告顯示，燕之屋的品牌認知度與首次提及率處於燕窩行業領先地位。
3）從渠道來看，線上：公司通過自營網店、經銷商網店及電商平台銷售產品，2023 年線上渠道的營收爲11.04 億元，營收佔比已達到56.2%，同比增長17.7%，電商處於快速增長階段。線下：公司擁有全國性的線下銷售網絡，覆蓋全國96 家自營門店以及647 家經銷商門店（截至2023 年12月31 日），公司燕窩專營門店數量位列全國第一。截至2023 年11 月20日，公司會員計劃已涵蓋超過180 萬名客戶，2022 年註冊付費客戶佔到總註冊客戶的23.5%，我們預計公司未來有望通過燕之屋小程序、金燕薈會員計劃等各項會員服務，逐步提高註冊客戶的轉化率，增長空間較大。
我們認爲，當前燕窩行業市場規模400 多億，市場參與者多而不專，行業集中度低，公司在燕窩行業的品牌力積累已久，產品運作經驗豐富，渠道覆蓋兼具廣度和深度，公司有望通過產品的不斷創新以及品牌力的持續提升佔領消費者心智，實現市佔率的提升。我們預計公司2024-26 年可實現歸母淨利潤2.52/2.81/3.12 億元，分別同比增長25%/12%/11%，EPS 分別爲0.54/0.60/0.67 元/股，對應PE 分別爲15X/13X/12X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：食品安全風險、公司新品推廣不及預期風險、市場競爭激烈程度加劇風險、終端需求不及預期風險。