投資要點：
公司深耕電信信息化，提供電力諮詢設計、系統集成、工程施工到運維一站式服務。2023 年營收10.62 億元，同比+22.96%；歸母淨利潤2.56 億元，同比+13.09%。2024Q1 營收1.41 億元，同比-23.71%；歸母淨利潤0.23 億元，同比-42.44%。分產品來看，2023 年系統集成營收6.96 億元，同比+2.58%，佔營收比重65.56%，毛利率35.55%；施工及運維營收3.07 億元，同比+125.27%，佔營收比重28.93%，毛利率43.14%；電力設計營收0.51 億元，同比+11.14%，佔營收比重4.79%，毛利率63.72%。分地區來看，2023 年江蘇省營收5.51 億元，同比+35.16%，佔營收比重51.92%，毛利率43.97%；北京市營收2.40 億元，同比+43.75%，佔營收比重22.63%，毛利率31.88%；安徽省營收1.82 億元，同比+6.59%，佔營收比重17.13%，毛利率30.62%。
電力信息化進入科學發展階段，電網IT 投資規模呈現上升。①經過20 世紀60 年代至2005 年一段時間迭代，2005 年至今，電力信息化建設進入科學發展階段，信息化已經完成與電力企業的生產、管理和經營融合，並向智能化、數字化等形態進一步演進。②我國電網投資金額一直處於上升態勢，“十四五”期間，南網投資規模約6700 億；國網投資規模約3500 億美元(約合2.24 萬億)，總計約3 萬億。國網2022 年-2024 年投資分別5012 億、5237 億、約5800億；南網2022 年-2024 年投資895 億、1142 億、約1400 億。歷史電網投資主要集中在輸變電側，十四五期間配網投資將提升至30-50%,數字電網電力物聯網投資力度加大，相關智能化、信息化領域投資佔比預計將大幅上升。③電力信息化市場尚未出現壟斷地位的廠商，一類爲電力系統內部的科研院所和信息化建設單位，如中國電力科學研究院有限公司、國電南瑞科技股份有限公司、國電南京自動化股份有限公司等規模較大單位；另一類爲電力系統外廠商，如深圳海聯訊科技股份有限公司、江蘇金智科技股份有限公司等廠商在各自細分領域具有一定市場地位。
致力研發智能電網新技術，擴大業務規模，培育利潤增長點。①在智能電網數字化發展趨勢下，公司系統集成將在技術研發上做出相應的戰略規劃，包括1）地基雲臺氣象裝置；2）新一代變電站安全通信網絡系統；3）變電站在線智能巡視系統升級研發；4）新一代變電站巡檢機器人的研發；5）基於人工智能巡檢算法的研究等。②公司將繼續加大設計專業人員和技術投入，壯大現有設計隊伍，致力公司總體設計專業設計能力達到江蘇省內領先水平，致力於智能配電網專業設計能力達到國內領先水平。③工程施工及運維業務，公司將按照國家電網施工工藝規範、落實國家電網的戰略要求，總結電網通信網絡等工程施工的管理經驗，持續提升電網通信網絡等工程建設安全質量和工藝水平，不斷研究探索智能化施工。公司不僅要對設備的運行狀態、組網方式、技術參數有深刻的理解，熟悉各種故障的處理方式，同時要培養大量網優專家，不斷提升運維管理能力，將先進的傳輸技術、網絡應用技術及時主動地應用到客戶。
成功開拓省外業務，積極佈局海外市場。①省外拓展方面，公司在2022 年下半年對營銷體系進行了深度優化，劃分了南方和北方銷售事業部，並在廣東和北京構建了實力強大的業務團隊。公司成功進入了廣東市場，取得業務並實現了訂單落地。②出海方面，公司發現新能源業務在全球範圍內的發展潛力巨大。許多國家的新能源產業尚處於起步階段，或與國內相比存在顯著差距。基於這一判斷，公司將積極拓展相關業務，推動海外市場的開拓。微電網的普及是一個不可逆轉的趨勢，爲此公司已經組建了一支專業的海外拓展團隊，致力於在全球範圍內推動新能源業務的發展。
截至2024 年4 月16 日，公司回購429.39 萬股，佔比1.80%。①公司於2023 年11 月6 日召開會議，審議並通過了《關於回購公司股份方案的議案》，公司擬使用不低於人民幣0.8 億元（含）且不超過人民幣1.2 億元（含）自有資金通過集中競價交易方式回購公司已發行的部分人民幣普通股（A 股）股票用於公司員工持股計劃或股權激勵。回購價格上限爲38.64 元/股。②2023 年11 月21 日，公司首次通過股份回購專用證券帳户以集中競價方式實施回購股份9.20萬股，佔公司目前總股本的0.04%，最高成交價爲27.30 元/股，最低成交價爲27.10 元/股，成交總金額爲人民幣250.32萬元（不含交易費用）。③截至2024 年4 月16 日，公司通過股票回購專用證券帳户以集中競價交易方式回購公司股份429.39 萬股，佔公司目前總股本的1.7953%，最高成交價爲27.30 元/股，最低成交價爲16.73 元/股，使用資金總額爲9997.77 萬元。
盈利預測和投資建議：
公司發佈2024 年限制性股票激勵計劃(草案)，考覈年度爲2024-2025 年兩個會計年度，每個會計年度考覈一次，各年度業績考覈目標如下：1）第一個歸屬期，以公司2023 年業績爲基數，2024 年營業收入增長率不低於25%或2024 年淨利潤增長率不低於25%；2）第二個歸屬期，以公司2023 年業績爲基數，2025 年營業收入增長率不低於56%或2025年淨利潤增長率不低於56%。
我們認爲公司是電力信息化龍頭，不斷開拓省外市場，並佈局海外，有望打開成長空間。我們預計24-26 年，公司系統集成設備產品增速30.00%、28.00%、28.00%，公司營業收入增速分別爲29.9%、31.2%、31.8%。隨着省外業務佔比提升，由於成本提升毛利率將有所下降，我們預計24-26 年，公司系統集成設備產品毛利率分別爲35.35%、35.15%、34.95%，24-26 年公司整體毛利率爲38.2%、37.3%、36.4%。
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲13.79/18.09/23.84 億元，歸母淨利潤分別爲3.24/4.17/5.42 億元，對應EPS 分別爲0.97/1.25/1.63 元。結合目前行業階段和公司增速及壁壘，給予公司2024 年動態PE 25-30 倍，6 個月合理價值區間爲24.32-29.18 元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：電改政策推進不及預期；新區域開拓不及預期；行業競爭加劇。