藍帆醫療（002382.SZ）2024年6月21日發佈消息稱，2024年6月20日藍帆醫療接受機構調研，董事、總裁：鍾舒喬；副總裁、董事會秘書：黃婕參與接待，並回答了調研機構提出的問題。
調研主要內容：
一、鍾舒喬先生介紹子公司增資擴股引入外國產業投資者的情況
公司的全資子公司山東藍帆健康科技有限公司（以下簡稱“山東健康科技”）擬以增資擴股方式引入泰國產業投資者HuaKeeCo.,Ltd.（以下簡稱“HKG”）。本次投資方擬按照交易前估值人民幣211,645.73萬元以現金方式增資2億美元，HKG將逐步持有山東健康科技40.17%的股份，藍帆醫療仍持有山東健康科技近60%的股權，山東健康科技仍將繼續納入公司合併報表範圍。
在目前的經濟形勢下，泰國產業界投資者HKG選擇藍帆醫療旗下有競爭力的子公司山東健康科技做長期戰略投資，對手套行業和資本市場有較大影響，通過本次電話會議給大家介紹下本次交易背景：
第一，公司防護事業部擁有國內5個手套基地和1個越南合作工廠，國內基地爲2個PVC手套工廠，3個丁腈手套工廠，山東健康科技在2020年12月份開始投資建設“200億支/年高端健康防護丁腈手套項目”，目前已建成“100億支/年高端健康防護丁腈手套項目”，產能規模、土地、設備、公共設施、輔助設施、燃煤鍋爐指標等配套支持超過200億支手套產能。本次HKG投資入股山東健康科技，主要看中山東健康科技資源稟賦方面的優勢，有志於與藍帆醫療未來在合資公司層面進行長期業務發展的開拓和佈局。
2億美金的投資有利於山東健康科技未來十年發展：首先可以繼續提升產能，手套行業經過幾年的產能過剩低迷期，現在渠道庫存出清，需求旺盛，經歷此輪洗牌，行業集中度得到大幅提升，需求上漲，全球年複合增長率7%-8%；2億美元投資山東健康科技後，隨着產能的繼續建設，可以降低手套的生產成本，提高山東健康科技的利潤水平。其次，在藍帆醫療與HKG的談判過程中，地方政府出臺了優惠政策吸引外商投資，助力山東健康科技成爲全球最有成本優勢的手套製造基地之一。
第二，美國貿易委員會擬對中國出口到美國的醫療手套加徵關稅，2026年開始實施，稅率從7.5%提高到25%。藍帆醫療前期爲抵禦加徵關稅風險做了前瞻性佈局：1、中國企業出口至美國的丁腈手套數量佔出口全球丁腈手套總量的35%左右，公司自身出口至美國的丁腈手套數量則僅佔公司出口全球丁腈手套總量的約25%，對美國市場依賴程度較低，且公司實施市場分散化佈局，目前已在歐洲、中東和拉美做了客戶和銷售佈局；2、公司未來會走向海外，綜合生產成本因素做產業佈局，公司早在2020年于越南佈局了PVC手套生產基地，合理規避貿易風險。
第三，HKG是多元性產業控股集團，涉及造紙、化工、能源等業務板塊，在全球多個國家有業務佈局，與藍帆醫療的合作，不止於單一手套業務層面合作，未來會有更加豐富的合作，共享合作方的產業資源，實現多個層面的業務協同。雙方用了兩年時間思考對彼此的意義和價值，直至今天敲定雙方的產業資源合作和協同。
二、互動交流
1、2億美金對毛利率的提升幅度和落地節奏是什麼？
答覆要點：（1）提升產能規模有利於單箱製造成本的下降；（2）地方政府給予了政策和項目方面很大支持，有利於降成本增效益；（3）外資的引入，有利於全球化產業佈局，展開面向未來的新發展方向。
未來山東健康科技不止是手套製造公司，在新產品、新業務和新地域上，都不排除佈局的可能性。
2、山東健康科技後續生產、銷售和產能佈局定位是什麼？
答覆要點：公司目前的訂單飽滿，早已達到滿產滿銷狀態，生產線滿負荷運行。公司未來資本支出會主要集中在山東健康科技，可能在海外資源稟賦較好的國家做產業佈局。
3、假如公司在海外佈局手套產業，請問可以降低哪方面的成本？如果針對美國市場出口的手套生產轉移至海外工廠，對國內工廠產能利用率有什麼影響？
答覆要點：海外工廠選址需要考慮多重因素，比如原材料受輸送距離影響，就人力成本方面來說，東南亞國家人力成本普遍低於國內；另外，目前手套行業整體投資成本處於較低水平，因而建成之後的手套產能單箱折舊也較低；能源成本方面，不同能源如燃煤鍋爐、天然氣、生物質等對成本有較大不同影響。在海外談判時，對方會根據公司實力、投資規模等來決定土地面積、價格、所得稅稅率等。如果公司出口手套生產基地在海外也做佈局，可以更好規避關稅和貿易風險，提升公司業績表現。
4、泰國產業投資者HKG本次交易對山東健康科技投前估值爲21.16億元，主要考慮因素是什麼？
答覆要點：HKG按照2023年末賬面淨資產對山東健康科技進行了估值，本次估值結果位於合理水平。目前手套行業處於產能出清階段，投資建設成本相對較低，並且此次引入泰國產業投資者具有十分顯著的協同效應。
5、請問公司相比於泰國本土手套企業的競爭力如何？爲何HKG選擇公司進行投資？
答覆要點：從手套行業全球產能佈局來看，泰國位於第三，中國和馬來西亞排名靠前，並且泰國本土手套企業在丁腈手套生產上的優勢不明顯，其優勢主要體現在乳膠手套生產上。中國乳膠手套產能較小，主要產能是PVC手套和丁腈手套，馬來西亞也以丁腈手套生產爲主。HKG選擇公司進行投資主要是“人和”，雙方談判交流過程長達兩年，在洽談過程中逐步深入了解，雙方理念和價值觀高度一致，認爲投資合作可以將公司的盈利能力、資產和業務規模提升到更高的程度。另外，此次投資不同於傳統意義上的財務投資，而是雙方把各自資源貢獻出來，共同將公司推上一個新高度。HKG在美國、歐洲和日本等地有許多合資公司，具有豐富的投資經驗，公司不是傳統意義上理解的因爲缺錢而融資，而是站在更高產業佈局和更好發展角度上的“人和”和“資和”。
6、請問本次戰略合作對可轉債評級和兌付有什麼影響？
答覆要點：公司資產負債表具有足夠厚重的深度和能力，此次HKG2億美元的增資以及前期藍帆柏盛10億元的投資，都是在資本市場極度寒冷的情況下完成的，本質上都體現了公司資產負債表的深度。例如公司的上海科創總部大樓即將投用，未來具有很高的市場公允價值；並且藍帆柏盛估值也非常清晰，不少醫療器械公司和機構投資者也與我們進行過洽談，高度認可藍帆柏盛的價值。公司實際控制人在體外有非上市的資產，其具有較大的利潤規模和體量，可以爲上市公司保駕護航。公司目前各個板塊的業務已處於反轉的態勢，整體業績、現金流等各方面都在好轉。
7、請問龍山基地剩下的“100億支/年”丁腈手套生產線目前的投產進度和資本開支具體情況怎麼樣？美國加徵關稅如果在2026年實施，公司在海外地區是否有具體的擴產規劃？如何跟HKG的資源優勢結合起來？以及對比同行業其他公司，公司在海外擴產的優勢是什麼？
答覆要點：目前公司在國內的產能規模是比較合適的。山東健康科技目前的滾存利潤加上2億美元的增資，預估可以新建100-150億支/年的生產線。產能建設不是一蹴而就，一次性手套行業新增產量逐步被增量訂單消化後才能再繼續新增產線。公司未來新增建設的手套產線也會考慮增加各種品類的手套，分散風險。
海外地區選址，公司優先考慮在資源稟賦上具備顯著成本優勢的地區，像勞動力成本、建設成本以及能源成本儘可能都比較低。在海外地區擴充產線主要也是應對各種風險因素的必要舉措。
8、請問HKG投資是否可以和公司的心腦血管業務協同發展，或者創新其他業務？
答覆要點：HKG是一家全球化、多元化經營的產業集團公司，在多個業務板塊和產業鏈上佈局，實力雄厚。如有恰當時機，公司將會與HKG探討更多業務層面上的合作，不僅包括公司的產品在泰國市場份額如何擴大，也包括和泰國本土醫療器械業務潛在的創新發展。
9、如何看待一次性手套的成長性？從未來全球一次性手套行業的供應和需求的角度，是否會再次出現供應大於需求的情況？
答覆要點：目前一次性手套行業產能還處在逐步出清的階段，前幾年跟風建廠的小生產商由於缺乏運營經驗而陸續關閉。目前來說，頭部企業有繼續搶奪市場份額的能力和需求，都是在現有產能滿產全銷的基礎上才考慮逐步新建產能，因此不同企業存在極大分化重要。
10、請問公司上海科創總部預計何時投產？在公司財務報表是體現在在建工程科目還是已經轉固？是否有融資計劃？
答覆要點：目前該項目在財務報表上還體現在在建工程。上海科創總部已於2024年6月15日舉行了封頂儀式，預計將在2025年度建設完成。是否證券化有將根據實際情況考慮，現在還不明確。
11、請問一年內到期的長期借款截至目前的續貸進展如何？
答覆要點：2023年末一年內到期的長期借款主要包括：（1）向ChinaCITICBankInternationalLimited（中信國際銀行）申請的1.2億歐元借款，由於借款到期日爲2024年3月，所以公司在2023年報中將其在一年內到期的非流動負債中列示。2024年一季度，公司和中信國際簽署貸款協議，將該筆借款中的9,000萬歐元展期2+1年，在2024年4月完成了貸款協議的提款，同時歸還了3,000萬歐元。（2）向世界銀行集團國際金融公司（IFC）申請的5,000萬歐元借款，由於公司的流動比率不滿足借款合同的要求，公司嚴格按照會計準則規定將其重分類至“一年內到期的長期借款”，公司正在與IFC積極協商取得豁免函，目前按照與IFC商議的進度有序進行。
以上兩筆借款都是在2023年12月31日根據會計準則的要求進行的重分類，目前沒有還款壓力。
12、若公司未來在海外佈局手套生產基地，成本上會有什麼優勢？
答覆要點：成本主要包含：原材料、人工、製造費用、能源、折舊攤銷等，上述因素因選址不同情況也不同，海外如東南亞地區人工成本低，能源成本要看當地政府允許使用的是煤炭、生物質還是天然氣，且工廠選址還需注意與丁腈膠乳等原材料的運送港口距離，簡而言之，去海外選址建廠，公司會遵循成本優勢的核心邏輯，爲公司謀求利益最大化。而且由於潛在關稅問題，在售價上海外工廠會顯著優於國內。
13、目前公司股價和可轉債價格都比較低，大股東是否有回購計劃？
答覆要點：股價是二級市場投資者交易出來的，二級市場的投資者因爲對公司缺乏直觀了解而給出估值折價，此次一級市場的投資者用2億美金投入了公司的一個子公司，正是關注到公司良好的基本面和發展前景，彰顯了公司實際投資價值。
關於大股東是否有回購計劃，未來如有達到信披標準的事項，公司會及時公告。
14、請問公司非公開發行A股股票項目目前進度怎樣？
答覆要點：公司非公開發行A股股票項目已經過了股東大會審批的有效期，暫時不會繼續進行。
15、公司目前銀行授信額度有多少？已使用了多少？
答覆要點：截至2023年末，公司累計獲得授信額度是46億，剩餘的可使用額度是22億。
16、公司是否會突破《募集說明書》關於可轉債轉股價格不得低於最近一期經審計每股淨資產值的限制，繼續下修轉股價？
目前大股東持股比例並不高，對於可轉債持續轉股進一步稀釋股權比例會有擔心嗎？
答覆要點：通過股東大會審批和監管機構的審批，繼續下修轉股價格具有可操作性。公司對可轉債持開放態度，包括下調轉股價、修改債券《募集說明書》條款等措施都在公司考慮範圍之內。
控股股東持股比例會有所下降，但不會影響控股股東的控股權。
三、鍾舒喬先生進行總結
2024年預計將是藍帆醫療的轉折之年，業績反轉的趨勢比較明確，公司的經營現金流和資本開支都有詳細規劃，公司與HKG的合作也證明了公司產業和資本運營的能力。
與公司管理層的感受不同，資本市場對藍帆醫療的認識不是特別清晰，因此現階段給與的估值相對較低，請大家繼續關注公司後續發展，在合法合規的前提下，公司會積極幫助投資者發現公司的長期投資價值，持續加強與資本市場和媒體的溝通，提升公司的知名度和透明度，讓更多的投資者能注意到公司、關注到公司良好的基本面和發展前景，以期實現與公司價值相匹配的市值目標。
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