投資要點:
概況：原山東國資房企，剝離地產業務聚焦大健康產業。公司早前是山東省國資委下的房地產企業，2018 年收購山東福瑞達醫藥集團有限公司，實行“地產+醫養”發展模式，2023 年，公司置出房地產業務，聚焦大健康產業。目前，公司主要業務爲化妝品、醫藥和原料。2023 年，公司化妝品/醫藥/原料及添加劑收入佔比分別爲52.76%/11.35%/7.67%。
化妝品業務：品牌戰略升級爲“5+N”，佈局“生美+醫美”新生態。公司化妝品業務主要通過福瑞達生物股份公司開展，目前旗下有頤蓮、璦爾博士、善顏、伊帕爾汗、UMT、詮潤、貝潤等多個不同定位的品牌。其中，頤蓮和璦爾博士爲兩大主力品牌，近年收入增長亮眼。頤蓮專注“玻尿酸保溼護膚”，不斷強化品牌心智；璦爾博士品牌升級閃充水乳，並不斷提升搖醒精華、閃充品線等高毛利產品銷售佔比，毛利率有望進一步提升。
2023 年，公司推出醫學美容品牌“珂謐KeyC”，切入高成長的膠原蛋白醫學美容賽道，未來有望打造第二成長曲線。
原料業務：業務發展穩健，積極開拓多領域的應用。公司原料業務發展穩健，2018-2023 年原料業務收入CAGR 爲40.99%，收購焦點生物後產能擴大。近期公司積極調整焦點福瑞達的銷售戰略，提升毛利較高的化妝品級透明質酸銷售佔比，開拓海外市場，並拓展透明質酸在醫美、紙巾、洗護等領域的應用。
醫藥業務：多領域佈局，線上+線下全渠道模式。公司醫藥板塊旗下擁有施沛特、頸痛顆粒、小兒解感顆粒等多個知名品牌。2024Q1，公司醫藥板塊營業收入同比-23.25%，主因23Q1 應急保供品導致基數較高以及24Q1業務調整，隨着醫藥業務逐步打通線上產品鏈路以及業務調整結束，預計醫藥業務將重回向上通道。
盈利預測與投資建議：公司聚焦大健康產業，化妝品業務品牌戰略升級爲“5+N”，主力品牌頤蓮和璦爾博士收入保持增長亮眼，2023 年推出新品牌切入膠原蛋白醫美賽道；原料業務調整銷售戰略，積極開拓海外市場和多領域的應用，未來有望繼續保持穩健增長；醫藥業務隨着線上產品鏈路 打通和未來業務調整的結束，有望重回向上通道。我們預計，公司2024-2026 年EPS 分別爲0.34/0.42/0.52 元/股，對應2024 年6 月17 日股價的PE 分別爲22/18/15 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險因素：宏觀經濟恢復不及預期風險、行業競爭加劇風險、渠道拓展不達預期風險、品牌品類拓展不達預期風險。