投資要點：
管線價值廣闊並即將兌現的ADC 前沿創新藥企
公司作爲實力雄厚的ADC 平台型創新藥企，管線價值獲默沙東高度認可，SKB-264 最高總交易金額達14 億美元，7 個在研ADC 項目最高總交易金額近95 億美元。SKB-264、A166 以及A140 等產品均即將進入商業兌現期。
全球高發癌種靶向藥物市場規模保持擴張
肺癌作爲全球高發癌種，其中非小細胞肺癌（NSCLC）作爲最常見的肺癌類型，2023-2030 年，全球NSCLC 患者預計從204 萬人增長至246 萬人，CAGR2.7%，2023 年NSCLC 靶向藥物市場規模達463 億美元，未來將持續擴張。
乳腺癌是全球女性最常見的癌症類型之一，2023-2030 年，全球乳腺癌患者預計從238 萬人增長至267 萬人，CAGR 1.6%；全球乳腺癌藥物市場規模預計從406 億美元增長至699 億美元，CAGR 8.1%。
差異化創新：有望打造同類最佳Trop-2 ADC 大單品默沙東針對SKB-264 頻頻啓動全球大三期臨床，覆蓋適應症包括肺癌、三陰性乳腺癌、HR+/HER2-乳腺癌、胃癌和子宮內膜癌等。靶向Trop-2 ADC 產品中，SKB-264 具備“Best-in-Class”潛力，針對多個適應症均表現出同類最佳的有效性數據，安全性方面也能夠更好地平衡脫靶毒性和在靶脫瘤毒性。SKB-264 有望於2024 年中國獲批上市用於治療三陰性乳腺癌（TNBC），後續泛瘤種適應症拓展將持續貢獻銷售增量。
多款潛力產品即將步入商業化兌現期
A166（HER2 ADC）作爲科倫博泰ADC 的另一款核心產品，主要用於治療晚期HER2+實體瘤。KL-A166 有望於2024 年中國獲批上市併成爲首個在HER2陽性乳腺癌獲批的國產ADC。2023 年西妥昔單抗原研藥全球銷售額達11.0億美元，中國2023Q1-3 銷售額達16.7 億元，A140 有望成爲首款國產西妥昔單抗生物類似藥，主要針對結直腸癌、頭頸部鱗狀細胞癌等適應症。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲13.38/15.46/22.00 億元，同比增速分別爲-13.16%/15.59%/42.25%，歸母淨利潤分別爲-6.20/-7.45/-1.35 億元，EPS 分別爲-2.78/-3.34/-0.61 元/股。鑑於公司各業務板塊差異性較大，我們採用DCF 估值法估值，給予公司2024 年目標價187 元，對應206 港元（按1 人民幣=1.098 港幣計算），目標市值459 億港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：藥物研發不及預期、行業競爭加劇、藥物銷售不及預期