核心觀點：
前瞻佈局立先發優勢，公司平台優勢明顯業績進入兌現期。公司創造性的開發了多肽藥物的合成策略，擁有足夠競爭力的多肽合成成本與雜質優勢。利用該技術平台，公司自2019 年利拉魯肽驗證批生產的單位成本大幅下降，2018、2019、2020 年1-6 月公司利拉魯肽系列產品的平均銷售成本分別爲450.35/63.02/68.76 萬元/kg。根據諾泰生物上市申請文件的審核問詢函中的數據，同行業某擬上市公司披露的招股說明書（申報稿）披露其2017 年至2019 年度平均單位銷售成本爲168.94 萬元/kg。公司多肽合成方面擁有明顯成本優勢與雜質優勢。
深耕多肽領域，打通中間體到原料藥/製劑的全產業鏈。公司主營由自主選擇產品以及定製類產品及技術服務爲主。目前諾泰生物是CDE 註冊企業中唯一一家上市企業。美國DMF 方面，諾泰早於2021 年11 月1 日在美國DMF 註冊。替爾泊肽方面，諾泰生物也於2024 年2 月6日於美國進行DMF 註冊。根據公司2023 年年報披露，截至2023 年末，公司已取得12 個原料藥品種的美國DMF/VMF 編號，並取得司美格魯肽、利拉魯肽等原料藥的FDA First Adequate Letter。未來公司業績有望隨着終端產品放量而加速增長。
盈利預測與投資建議。後續公司核心多肽產品有望隨着終端客戶產品上市而進一步放量，打開公司長期收入增長空間，綜合預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲3.81 億元、5.30 億元、6.95 億元，EPS 分別爲1.79 元/股、2.49 元/股、3.26 元/股，對應PE 分別爲40.70 倍、29.27 倍、22.34 倍。參考行業可比公司，考慮到GLP 類原料藥未來專利期到期以及創新藥合作方面潛在的產品放量空間，給予公司24 年45 倍PE 估值，對應合理價值80.49 元/股。維持“買入”評級。
風險提示。環保風險，技術創新風險，新品研發不確定性風險等。