会展行业：市场颇具增长潜力，疫后资源向头部集中。国内会展需求旺盛，展馆展能位居世界第一，政府机构占据行业主导地位，疫后行业加速出清，头部企业有望受益。当前各级政府对于会展行业支持力度较高，同时跨境便利度提升有望加速海内外的经贸往来，带动企业办展参展。蘭生股份作爲國內會展龍頭企業，背靠上海國資委，資源稟賦優越，業務生態完備，存量業務增速穩健；同時公司通過外生內延持續貢獻業績增量，提升數字化能力提升效能。首次覆蓋，給予增持評級。
支撐評級的要點
蘭生股份：背靠上海國資委，重組聚焦會展業務。公司自20 年完成資產重組之後，正式轉型爲以會展爲主業的上市公司。背靠上海國資委，股東資源雄厚，助力公司構建會展全產業鏈。重組後公司的展覽組織業務迅速發展，業務結構不斷優化。23 年公司的會展賽館業務齊發力，各項業務迎來全面復甦，實現歸母淨利潤1.99 億元，已趕超疫前19 年的業績。
會展行業：市場頗具增長潛力，疫後資源向頭部集中。國內會展需求旺盛，展館展能位居世界第一，政府機構佔據行業主導地位，疫後行業加速出清，頭部企業有望受益。當前各級政府對於會展行業支持力度較高，同時跨境便利度提升有望加速海內外的經貿往來，帶動企業辦展參展。
公司優勢：業務生態完備，存量資源優越。1）掌握全產業鏈資源。公司的主業涵蓋展覽組織、展館運營、會議活動賽事和會展服務，各業務環節相互賦能。旗下優質IP 衆多，4 個展會經UFI 認證，“上馬”爲國內首個世界田聯白金馬拉松賽事，國際影響力高。2）依託上海的資源與區位優勢。藉助大股東資源，公司獲得了稀缺展館資源上海世博展覽館的運營權，出租率名列前茅；以上海爲大本營，也充分享受了會展經濟高地優勢。
未來看點：“會展中國”拓市場，“ 數字會展”提效能。1）存量展會異地擴張。工博會、廣印展等成熟展會已實現異地擴張，同時也在採取國際合作的模式拓展海外市場。2）兼併收購持續推進。公司先後收購了CMM電子製造自動化&資源展與TOPS 它博會，佈局電子和新型消費行業。目前公司在手資金充沛，世博館與會展基金可助力前期項目考察與孵化，後續外延擴張有望加速。3）升級數字化能力。公司從多維度構建“數字會展”管理體系，從展館運營、數字營銷等多項服務全方位賦能主業。
估值
公司坐擁會展行業全產業鏈資源，國資背景下資源稟賦突出，存量業務增長穩健；通過內生培育、外延收購持續貢獻業績增量，持續提升數字化能力有望提升效能。我們預計24-26 年公司的歸母淨利潤爲3.03/3.40/3.86 億元，對應P/E 爲14.3/12.8/11.2 倍。首次覆蓋，給予增持評級。
評級面臨的主要風險
宏觀經濟下行、外延擴張不及預期、金融資產公允價值變動風險。