投资：马消净利上行，登康口腔上市，共同增厚投资收益。1）马上消金：国内消费信贷行业规模持续扩充，目前市场供给主体以银行为主，在政策趋严推动下持牌类消金公司份额有望扩张。马上消金在持牌类消金公司中龙头地位稳定，“金融+科技”基因浓厚，净利规模有望持续上行。2）登康口腔：作为中国具有影响力的专业口腔护理企业，2023 年4 月 10 日公司在深交所上市，重庆百货持股1.74%，截至2023 年底重庆百货实现公允价值变动收益0.64 亿元。重慶百貨：百年零售龍頭深耕西南，持續推進國改，多維度提升經營效率。重慶百貨前身可追溯至1920 年成立的寶元通，歷經百年重點佈局重慶等西南區域。公司經營多元零售業態，主要經營超市、汽貿、電器、百貨四大業態，2023 年佔比分別爲32.6%/32.0%/15.4%/10.6%。2015 年公司發起設立馬上消費金融公司，持股31.06%，通過投資收益持續增厚利潤水平。作爲國企改革先行試點單位，公司持續推進國改，2018 年再次啓動混改，於2020 年3 月最終落地，後續公司通過任命新任管理層（2020 年10 月）、推出股權激勵（2022 年7 月）、吸並重慶商社（2022 年底）等舉措多維度推進國企改革，激發經營活力。同時，在業務端順行行業趨勢，推進多種業態協同創新，在技術端全面數字化轉型、精細化管理，以技術賦能增長，在經營端推進內部資源整合，激發內生活力，從而多維度提升經營效率。
零售線上與線下業態逐漸融合，公司經營轉型步伐加快，多業態協同創新，數字化、精細化管理，激發內生活力。線上零售佔比趨於穩定，同時線上與線下零售業態出現融合趨勢，企業順應行業趨勢推進數字化驅動效率提升，具體分業態來看：1）百貨業態：作爲重慶區域百貨龍頭，當前擁有存量門店50 家，佔據區域優勢，以存量門店調改爲主，整合戰略資源，打造商業地標項目，順應行業發展趨勢打造“重百雲購”線上平台。2）超市業態：作爲重慶龍頭之一，加速供應鏈變革，持續業態創新，發展自有品牌，多點Dmall 深度賦能數字化，鞏固當地優勢。3）電器業態：受益國美與蘇寧份額出清之剩者紅利，立足重慶本地、廣泛合作電器供應商，推出“重百小哥”電器服務平台，滿足邊遠鄉村的線下安裝、送貨等服務需求，跑通鄉村“最後一公里”，持續推進下沉渠道佈局。4）汽貿業態：
利用自身實力，順應細分行業趨勢，擴展二手車、改裝等衍生業務，拓展新能源品牌授權。整體而言，公司主營業務有望穩健增長。
投資：馬消淨利上行，登康口腔上市，共同增厚投資收益。1）馬上消金：國內消費信貸行業規模持續擴充，目前市場供給主體以銀行爲主，在政策趨嚴推動下持牌類消金公司份額有望擴張。馬上消金在持牌類消金公司中龍頭地位穩定，“金融+科技”基因濃厚，淨利規模有望持續上行。2）登康口腔：作爲中國具有影響力的專業口腔護理企業，2023 年4 月 10 日公司在深交所上市，重慶百貨持股1.74%，截至2023 年底重慶百貨實現公允價值變動收益0.64 億元。
投資建議：公司爲“主營+投資”雙輪驅動的西南地區零售龍頭，從2018 年開始持續推進國改，多維度提升經營效率。對於零售主業，公司推進存量場店調改，以全面數字化加速線上線下業態融合，積極探索業態模式創新。投資業務方面，消費信貸行業存量穩健擴充，馬上消金兼具“牌照”與“科技”優勢，持續貢獻投資收益。預計公司2024-2026 年EPS 爲3.21/3.50/3.80 元/股，考慮公司歷史估值水平與可比公司估值水平，及歷史分紅情況，給予目標市值171.8 億元（對應2024 年12x PE），首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟恢復嚴重不及預期；馬上消金經營風險；政策監管趨嚴風險。
