久期財經訊，6月20日，標普確認了深圳國際控股有限公司(Shenzhen International Holdings Limited，簡稱“深圳國際”，00152.HK)的"BBB "長期發行人信用評級。
穩定的評級展望反映了標普的觀點，即深圳國際將從其收費公路和物流倉儲業務中產生足夠的經營現金流，以支持其未來24個月的資本支出計劃，並將其財務槓桿維持在標普的下調評級閾值之上。
標普預計，由於高資本支出和收購成本，深圳國際的債務水平將會上升。該公司在物流園區運營方面有一個積極的擴張計劃，標普估計其每年將投資約50億港元，相當於其資本支出的一半左右。該公司計劃在2025年底前運營800萬平方米的物流園區，而截至2023年底，該公司的運營面積爲467萬平方米。包括深圳在內的粵港澳大灣區是深圳國際的主要增長區域，按總建築面積計算，約佔其計劃投資的一半。
標普認爲，深圳國際的物流園區業務投資回收期較長，類似於收費公路業務。該業務需要較高的前期資本投入，這可能會增加深圳國際在投資階段的槓桿率。該公司計劃將部分成熟的物流園區作爲基礎設施類不動產投資信託基金(infrastructure REITs)上市，但與投資支出相比，潛在的上市規模較小。此外，該公司將承諾爲這些上市資產支付股息，隨着時間的推移，其現金流入將會減少。
深圳國際的上市子公司深圳高速公路集團股份有限公司(Shenzhen Expressway Corporation Limited，簡稱“深高速”，00548.HK，600548.SH，BBB/穩定/--)的收費公路資本支出將在未來兩三年內再增加50億港元。該子公司已宣佈了機荷高速，192億人民幣的投資計劃，分八年進行改建和擴建工程。此外，深圳還正在投資深圳外環高速和沿海高速項目。
因此，標普預計到2026年底，深圳國際的債務將從2023年底的538億港元增至625億港元。該公司的總資本支出可能保持在每年100億港元左右。
標普確認深圳國際的評級，因爲該公司可觀的現金流入將改善其財務槓桿率。標普的分析主要基於物流園區轉型的良好前景，儘管中國房地產市場低迷。標普預計，深圳國際將從前海開發三期獲得分紅，而該公司的華南物流園重建項目將在 2026年之前大幅提高其EBITDA。
任何延遲或未能收到現金都可能對該公司的財務槓桿率造成壓力。疲軟的市場情緒仍然是影響現金流入量和時間的一個關鍵風險，但深圳國際等國有企業在市場上的聲譽通常要好於私營企業，這應能降低此類風險。
華南物流園將是深圳國際未來5至10年的重要利潤來源，它擁有四個地塊共50萬平方米的住宅物業開發權。該公司預計第一個地塊的開發將於2026年完成。華南數字谷二期的改造工程已經完成。新落成的寫字樓及公寓總樓面面積約20萬平方米，每年可產生高達1億港元的租金收入。
因此，標普預計深圳國際的FFO與債務回報率在2025年將達到11%左右，在2024年降至8%左右後，到2026年將保持在12%以上。在分析中，標普還認爲該公司的FFO利息覆蓋率倍數從2025年起將保持在3.0倍以上。該公司很可能會繼續受益於其國有企業的地位，而且應該能夠從國內市場獲得低成本融資。標普還注意到，深圳國際在2023年利用成本較低的國內債務融資工具對控股公司層面的境外借款進行了再融資，從而降低了其平均借款成本。
標普認爲，深圳國際有一定的籌資空間來支付資本支出。標普的基本假設因素是宜昌市的不動產投資信託基金和A股後續的股權融資，這將分別在2024年和 2025年產生14億港元和34億港元的收益。
深圳國際的收費公路業務將將鞏固其業務競爭力和穩定的現金流。其外環高速和機荷高速西段將繼續推動收費增長，抵消宜昌高速分拆的影響。
標普相信，最近宣佈的項目對深圳國際和深高速的長期業務競爭力至關重要。這些項目的順利完成可以延長特許經營權期限，帶來長期穩定的現金流，並有助於公司鞏固在深圳的市場地位。
考慮到深圳國際的業務和經營現金流主要由長期穩定的收費公路和物流園區租金收入支撐，標普將該公司的財務比率基準設定爲中值波動率表，而非之前使用的標準波動率表。
標普認爲如有必要，深圳國際極有可能得到深圳市政府的特別支持。評估基於以下因素:
-與深圳市政府的緊密聯繫。標普認爲，深圳政府對該集團的財務和運營戰略有很大的影響力。深圳市政府在八人董事會中擁有多數控制權，並任命深圳國際的所有執行董事。深圳市政府通過深圳市投資控股有限公司(Shenzhen Investment Holdings Co.，簡稱“深投控”，A/穩定/--)持股深圳國際，而其持股比例不太可能超過目前的水平。標普預計，如有必要，深圳國際將直接獲得政府的特別支持。華南物流園的改造和升級，以及機荷高速公路的改擴建項目，都表明該公司正在與政府密切合作，並在政府的指導下開展工作。
-對深圳政府的重要作用。發展大灣區的關鍵舉措之一是加強該地區的交通網絡，包括收費公路。深圳國際通過深高速，成爲深圳市政府投資和經營收費公路的唯一平台。在2022 年收購深圳市投資控股灣區發展有限公司後，其市場地位進一步加強。在 2022 年收購深圳投控灣區發展有限公司( Shenzhen Investment Holdings Bay Area Development Co. Ltd.，簡稱“灣區發展”，00737.HK)後，其市場地位進一步加強。目前，深圳國際在深圳收費公路領域的市場份額約爲90%。深圳市政府認爲深圳國際是一家對深圳具有戰略意義的國有企業。
穩定的評級展望反映了標普的觀點，即在未來24個月內，深圳國際將從其收費公路和物流倉儲業務中獲得穩定的經營現金流。這將爲該公司提供財務空間，以支持不斷增長的資本支出和收購投資。這也將有助於在明年大幅提高其槓桿率，使其達到與標普的評級相符的水平。
標普還預計，一旦深圳國際面臨財務困境，該公司從深圳政府獲得特別支持的可能性仍然較高。
如果標普下調對深圳國際獨立信用狀況(SACP)的評估，標普可能會下調其評級。如果該公司的FFO與債務比率持續低於9%，且FFO現金利息覆蓋率接近1.75 倍，標普可能會下調其評級。如果深圳國際的業務出現意外中斷，或資本支出和收購投資遠高於標普的預測，或物流園區轉型升級帶來的現金流大大低於標普的預期，這種情況就可能發生。
如果深圳國際的業務狀況惡化，標普可能會降低 SACP。如果該公司向地方政府或第三方回售或轉讓大部分收費公路資產，或者如果該公司來自風險較高的非收費公路業務的現金流貢獻大幅增加，都有可能發生這種情況。
標普認爲深圳國際的評級上調空間有限，因爲標普預計深圳國際的非收費公路業務將繼續擴張，從而導致長期的執行風險和不確定性。
不過，如果該公司的FFO與債務比率持續超過13%，標普可以上調其評級。
環境、社會和治理因素對標普對深圳國際的信用分析總體影響爲中性。該公司的收費公路業務和物流園區業務爲深圳市政府發揮了重要的社會作用，並支持了深圳市的經濟活動。政府的政策目標是控制物流成本，以支持國家出口並提高製造業的競爭力，因此放緩了關稅的調整。
政府的政策支撐了深高速相關業務的發展。這種政策支持對於中國國家碳中和目標推動下的清潔能源擴張、以更可持續的方式提高廢物處理的普及率以及清潔電力都非常重要。無論是在垃圾處理還是可再生能源發電領域，深高速的規模都還很小。因此，對集團的整體影響有限。