事件：恩捷股份發佈 2023年年報和 2024年一季報公司23 年營收120 億元，同減4%；歸母淨利25 億元，同減37%；扣非淨利24.6 億元，同減36%；其中23Q4 營收29 億元，同減11%，歸母淨利4 億元，同減52%，扣非淨利4.1 億元，同減44%。24Q1 營收23億元，同減9%，歸母淨利1.6 億元，同減76%，扣非淨利1.5 億元，同減76%，主系隔膜盈利承壓，同時公司Q1 大額計提獎金。
單位盈利有所承壓，出貨量仍維持行業高增。
公司23/24Q1 單平淨利預計約爲0.45/0.15 元/平，23 年公司單位盈利承壓系供需錯配行業價格下行，同時公司開工率有所下滑。24 年Q1 爲傳統淡季，同時公司產線檢修疊加降價讓利策略執行，整體盈利繼續承壓。
我們預計公司23Q4+24Q1 隔膜發貨共25 億平，其中23/23Q4/24Q1 A品膜出貨49.5、12.5、12.5 億平，分別同增5/4/25%，出貨量穩健增長。
單線產能突破1 億平，海外客戶加速拓展
24 年國內預計新增17 條產線，分別是湖北8 條，江蘇8 條和重慶1 條；海外產能亦穩步推進，匈牙利工廠已建成， 24Q3 已投入量產，美國工廠正加速建設，預計25 年投入量產。設備方面，單線產能已突破1 億平，新產線寬幅8 米，機速120 米。
多元化優化產品結構，持續適應鋰電新需求
公司開發非氟體系混塗隔膜，並針對快充需求擴大基膜和塗覆膜產量；固態方面，公司爲蔚藍定製化開發的半固態隔膜以及對全固態硫化物固態電解質相關材料的研發。
投資建議
我們預計24、25 年歸母淨利分別約爲15/26 億元，對應PE 分別爲23/13X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
市場競爭加劇，主要原材料價格波動，技術進步和產品替代。