專注人工智能芯片領域，注重研發構築護城河。寒武紀全面系統掌握了通用型智能芯片及其基礎系統軟件研發和產品化核心技術。2023 年公司憑藉人工智能芯片產品的核心優勢，拓展算力基礎設施項目，深耕行業客戶，實現營收7.09 億元，同比下滑2.70%；實現歸母淨利潤-8.48 億元，同比虧損收窄。2024Q1 實現營收0.26 億元，實現歸母淨利潤-2.27 億元。公司聚焦雲端大算力AI 芯片核心賽道，持續推動產品迭代，技術壁壘不斷鞏固。公司發佈股權激勵計劃，考覈目標值24 年營業收入值不低於11 億元，24-25 年累計營業收入值不低於26 億元，24-26 年累計營業收入值不低於46 億元。
全球AI 芯片空間廣闊，美國製裁有望持續提升中國AI 芯片份額。算力軍備競賽持續，AMD 看27 年AI 芯片市場規模4000 億美元。英偉達公佈未來3 年路線圖，Blackwell 已開始投產。美政府對英偉達禁令發佈，制裁持續加碼，利好國產GPU 廠。各大下游需求增長，政府智算中心2025 智能算力超105EFLOPS；運營商掘金“算力網絡”；互聯網大模型訓練算力需求井噴式增長。
寒武紀在AI 芯片領域積澱深厚。（1）雲端智能芯片：以思元芯片或加速卡的形式應用於各類雲服務器或數據中心中。（2）基礎系統軟件技術：公司在自有智能芯片產品之上研發的基礎系統軟件Cambricon Neuware 可支持各主流人工智能編程框架，包括TensorFlow、PyTorch 等。公司自研智能芯片編程語言BANG 語言，並研發了可將BANG 語言編寫的程序編譯成智能芯片底層指令集（MLU 指令集）機器碼的智能芯片編譯器。
雲邊端一體協同發力，產品矩陣逐漸完善。公司立足高算力領域，AI 芯片技術國內領先，訓練與推理產品全面佈局，雲邊端領域協同發力。2023 年公司智能芯片及加速卡持續在互聯網、運營商、金融、能源等多個重點行業持續落地，並在業界前沿的大模型領域以及搜索、廣告推薦等領域取得了長足的進步。2023年公司的智能芯片及加速卡實現收入1.01 億元。
盈利預測、估值與評級：寒武紀是國內領先的AI 芯片公司，在當前AIGC 與大模型興起的背景之下，公司業務空間廣闊。我們維持預測公司2024-2025 年營收爲17.94、26.97 億元，新增2026 年營收預測爲33.19 億元，維持預測2024-2025 年歸母淨利潤預測爲-2.97、-0.77 億元，新增2026 年歸母淨利潤預測爲2.36 億元。考慮到AI 芯片的設計難度以及未來發展空間，公司爲國內AI芯片龍頭，具備高度稀缺性和先發優勢，維持“增持”評級。
風險提示：研發工作未達預期風險、AI 應用推廣不及預期風險、持續虧損帶來的持續經營風險、客戶集中度較高的風險。