山西證券股份有限公司潘寧河,王德坤近期對崑崙萬維進行研究併發布了研究報告《佈局大模型，All in AI開闢新增長曲線》，本報告對崑崙萬維給出買入評級，當前股價爲31.82元。
崑崙萬維(300418)
投資要點：
確立“AllinAGI與AIGC”戰略，以AI賦能業務條線。模型端：公司於2023年4月發佈“天工1.0”大模型，2024年2月發佈“天工2.0”、4月發佈“天工3.0”，“天工3.0”採用4000億參數的MoE架構，是當前全球模型參數最大、性能最強的開源MoE模型之一。應用端：公司基於AI搜索推出了AI寫作、AI繪畫、AI數據分析、AI伴侶等官方智能體，並基於AI技術在AI音樂、AI視頻、AI遊戲、AI社交等方向積極佈局。
AGI與AIGC業務：自研大模型推理能力領先，AI搜索或對傳統搜索模式形成挑戰。天工AI日活人數已超100萬，國內僅次於文心一言和豆包。基
於CEVAL等各大主流評測榜單的評測結果，天工系列模型推理能力在行業前列，接近70B的Dense模型，使得推理成本有近3倍的下降。公司旗下天工AI搜索是國內的首款AI搜索產品，相比傳統PageRank搜索模式，天工AI搜索具備中文回答全面且精確、用戶真實意圖捕捉準確、時效性高、答案質量好等特點，AI搜索商業模式主要依靠廣告信息流和智能體VIP服務等，伴隨推理成本的持續下降，AI搜索ROI爲正值得期待；AI音樂和AI遊戲方面，公司以AI賦能UGC開發，增強用戶體驗的同時提高了用戶粘性。
Opera定位海外信息分發平台，ARPU值逐年提升。業務覆蓋網絡廣告、搜索、信息分發及元宇宙等領域，全球月活用戶超3.9億。2023年起，Opera探索在瀏覽器平台內接入AI，於當年推出全新瀏覽器OperaOne，並推出瀏覽器內置原生AI助手“Aria”。在用戶服務能力不斷增強的背景下，Opera的ARPU值從2020年的0.50美元逐年遞增至2023年的1.44美元。
StarMaker及遊戲業務保持穩健發展。StarMaker憑藉音樂直播及社交運營較好地推動了用戶增長和留存，目前仍在全球保持較高熱度，2023年末，累計在126個國家和地區位列音樂/音頻類應用下載榜前五，其中82個國家和地區位列第一。遊戲業務依靠遊戲儲備逐步釋放，有望保持穩健。
投資建議：我們預計公司2024-26年歸母淨利潤分別爲8.79億元、9.63億元、10.10億元，同比-30.2%、+9.7%、+4.8%，短期AI戰略投入或使得淨利潤承壓。我們運用分部估值法估算公司2024年合理市值區間爲442.59億元至493.47億元。考慮到公司爲國內AI行業第一梯隊企業，公司或將憑藉AI形成較強競爭優勢。首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
風險提示：AI發展不及預期，政策風險，用戶流失，投資業務波動等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中郵證券王曉萱研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲72.08%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利9.09億，根據現價換算的預測PE爲42.43。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲52.2。
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