华南城（01668-HK）又双叒换高管啦！
11月13日，首席财务总监许进业因个人原因选择辞任。这意味着许本人仅在首席财务总监的位置待了一年时间，便结束了华南城高管之旅。
值得一提的是，加上本次许的离任，近两年时间里华南城董事会和高管离任人数变动多达10次，不禁让人质疑华南城这几年发生了什么事。
创始人“五虎”，三人已减持出局
2002年，从事珠宝生意的郑松兴联合潮汕乡党梁满林、马介璋、孙启烈、马伟武共同出资成立了华南城，凭借各自优势在内地发展商贸物流产业。彼时，五人分别控制着民生国际（00938-HK）、京晖集团、佳宁娜集团（00126-HK）、建乐士、力嘉国际等香港上市公司和地方性知名企业。创始人“五虎”雄厚的资本实力可见一斑。
借助股东社会背景及雄厚的资本，通过各种营销模式，大力推动物业投资业务的发展，使得华南城资产规模从人民币10亿元（单位下同）跃升至2007年的43亿元。在资产规模稳步递增的之际，于2009年，华南城选择在香港主板上市，扩充融资渠道，进一步加快在国内物业开发及服务领域的发展步伐。随着公司的上市，创始人“五虎”的持股比例开始浮出水面，郑松兴家族、马介璋、梁满林、孙启烈、马伟武五位创始人分别持股41.25%、15%、11.25%、3.75%、3.75%，五者合计持股75%。
值得注意的是，随着华南城的上市，部分创始人好似完成了某种“使命”开始以减持等方式退出华南城股东名单及职务。据wind数据显示，截至2019年3月31日，郑松兴家族（郑松兴本人及兄长郑大报）、马介璋、梁满林、孙启烈、马伟武五位创始人分别持股35.74%、1.71%、0%、0%、0%。其中，梁满林、孙启烈及马伟武三位创始人，均在2017年底前出清华南城股份及辞任相关的职务。这意味着创始人“五虎”，已经出走三个，目前以郑松兴家族一家独大。
在三大创始人清仓出走后，公司不惜重金先后聘请宋川（任公司行政总裁）、许进业（任公司首席财务总监）等职业经理人进入集团管理层，希望在填补三大辞任创始人职务的同时，加强管理层的职业化建设，并积极推动未来业务转型发展。
理想很美好，现实很骨感。
2019年2月1日，宋川以需投入更多的时间陪伴家里人及发展个人兴趣为由辞任；11月15日，许进业以个人原因为由辞任。
从2017年三大创始人清仓公司股份到2019年两位高管离任，短短两年不到，董事会和高管离任人数变动多达10次。这是否反映出华南城目前企业内部管理上存在较大问题呢，是否揭示职业经理人与控股股东在投资决策上存在某次冲突呢？
经营业绩原地踏步，资产负债逼近70%
高级管理层频繁的更换，某种程度上讲，公司在经营活动中存在一些问题。截至2019年3月31日，华南城的营业收入从2013/14年134.68亿下滑至2018/19年的102.74亿元，同期归属股东净利润从34.98亿元下滑至32.51亿元，经营业绩整体呈现出下滑的态势。
如若将2013/14华南城业绩高点剔除，与其他财年比较，公司经营业绩仍不容乐观。如下图所示，截至2014/15年-2018/19年华南城的营收收入从97.58亿元增至102.74亿元，年复合增长率仅为1.3%，归属股东净利润从37.28亿元下滑至32.51亿元。由此可见，以此经营业绩增速，华南城致力发展为中国最大型的综合商贸物流及商品交易中心的发展商及营运商的梦想，正在渐行渐远。
在经营业绩原地踏步的同时，华南城的盈利能力也在逐步走弱。如下图所示，截至2013/14年-2018/19年，华南城的毛利率从48.61%下滑至43.21%；净利率从27.44%上升至31.56%，但若结合近几年公司净利率变动情况，净利率呈现4连降的趋势。
在盈利能力走弱的同时，华南城的资产负债率仍保持较高的位置。截至2013/14年-2018/19年，华南城的资产负债率从66.40%提升至68.04%，高于行业（房地产开发及管理）的63%。华南城资产负债率仍保持高位且呈现小幅增长的趋势，与当下国内房地产及物业管理降杠杆的主基调有所背离。
![]()
此外，在资产负债率居高不下的形势下，华南城的期末在手现金流呈现出逐年递减的态势。如下图所示，现金及现金等价物期末余额从2013/14年的113.03亿元下滑至2018/19年的59.34亿元。资产负债率在高位徘徊，期末现金及现金等价物余额却持续下滑，一定程度上反映出华南城在经营活动业务拓展并不顺利，导致年度现金回流和债务结构调整并不理想。
![]()
除此之外，在管理层频频换人、经营业绩原地踏步、经营质量不佳、资产负债率较高形势下，华南城的分红派息比率也大幅锐减，导致多方利空因素持续叠加，股价流离于“仙”境。
![]()
如下图所示，截至2013/14年-2018/19年，每股派息金额从0.11元缩减至0.04元，派息比率更是从31.04%下调至12.47%。经营业绩止步不前，分红派息又不占优，二级市场股价也从2014年高点的4.5港元/股，下跌至2019年11月20日的0.92港元/股。
華南城（01668-HK）又雙叒換高管啦！
11月13日，首席財務總監許進業因個人原因選擇辭任。這意味著許本人僅在首席財務總監的位置待了一年時間，便結束了華南城高管之旅。
值得一提的是，加上本次許的離任，近兩年時間里華南城董事會和高管離任人數變動多達10次，不禁讓人質疑華南城這幾年發生了什麽事。
創始人「五虎」，三人已減持出局
2002年，從事珠寶生意的鄭松興聯合潮汕鄉黨梁滿林、馬介璋、孫啓烈、馬偉武共同出資成立了華南城，憑借各自優勢在内地發展商貿物流產業。彼時，五人分别控制著民生國際（00938-HK）、京晖集團、佳寧娜集團（00126-HK）、建樂士、力嘉國際等香港上市公司和地方性知名企業。創始人「五虎」雄厚的資本實力可見一斑。
借助股東社會背景及雄厚的資本，通過各種營銷模式，大力推動物業投資業務的發展，使得華南城資產規模從人民幣10億元（單位下同）躍升至2007年的43億元。在資產規模穩步遞增的之際，於2009年，華南城選擇在香港主板上市，擴充融資渠道，進一步加快在國内物業開發及服務領域的發展步伐。隨著公司的上市，創始人「五虎」的持股比例開始浮出水面，鄭松興家族、馬介璋、梁滿林、孫啓烈、馬偉武五位創始人分别持股41.25%、15%、11.25%、3.75%、3.75%，五者合計持股75%。
值得注意的是，隨著華南城的上市，部分創始人好似完成了某種「使命」開始以減持等方式退出華南城股東名單及職務。據wind數據顯示，截至2019年3月31日，鄭松興家族（鄭松興本人及兄長鄭大報）、馬介璋、梁滿林、孫啓烈、馬偉武五位創始人分别持股35.74%、1.71%、0%、0%、0%。其中，梁滿林、孫啓烈及馬偉武三位創始人，均在2017年底前出清華南城股份及辭任相關的職務。這意味著創始人「五虎」，已經出走三個，目前以鄭松興家族一家獨大。
在三大創始人清倉出走後，公司不惜重金先後聘請宋川（任公司行政總裁）、許進業（任公司首席財務總監）等職業經理人進入集團管理層，希望在填補三大辭任創始人職務的同時，加強管理層的職業化建設，並積極推動未來業務轉型發展。
理想很美好，現實很骨感。
2019年2月1日，宋川以需投入更多的時間陪伴家里人及發展個人興趣為由辭任；11月15日，許進業以個人原因為由辭任。
從2017年三大創始人清倉公司股份到2019年兩位高管離任，短短兩年不到，董事會和高管離任人數變動多達10次。這是否反映出華南城目前企業内部管理上存在較大問題呢，是否揭示職業經理人與控股股東在投資決策上存在某次衝突呢？
經營業績原地踏步，資產負債逼近70%
高級管理層頻繁的更換，某種程度上講，公司在經營活動中存在一些問題。截至2019年3月31日，華南城的營業收入從2013/14年134.68億下滑至2018/19年的102.74億元，同期歸屬股東淨利潤從34.98億元下滑至32.51億元，經營業績整體呈現出下滑的態勢。
如若將2013/14華南城業績高點剔除，與其他財年比較，公司經營業績仍不容樂觀。如下圖所示，截至2014/15年-2018/19年華南城的營收收入從97.58億元增至102.74億元，年復合增長率僅為1.3%，歸屬股東淨利潤從37.28億元下滑至32.51億元。由此可見，以此經營業績增速，華南城致力發展為中國最大型的綜合商貿物流及商品交易中心的發展商及營運商的夢想，正在漸行漸遠。
在經營業績原地踏步的同時，華南城的盈利能力也在逐步走弱。如下圖所示，截至2013/14年-2018/19年，華南城的毛利率從48.61%下滑至43.21%；淨利率從27.44%上升至31.56%，但若結合近幾年公司淨利率變動情況，淨利率呈現4連降的趨勢。
在盈利能力走弱的同時，華南城的資產負債率仍保持較高的位置。截至2013/14年-2018/19年，華南城的資產負債率從66.40%提升至68.04%，高於行業（房地產開發及管理）的63%。華南城資產負債率仍保持高位且呈現小幅增長的趨勢，與當下國内房地產及物業管理降槓桿的主基調有所背離。
![]()
此外，在資產負債率居高不下的形勢下，華南城的期末在手現金流呈現出逐年遞減的態勢。如下圖所示，現金及現金等價物期末餘額從2013/14年的113.03億元下滑至2018/19年的59.34億元。資產負債率在高位徘徊，期末現金及現金等價物餘額卻持續下滑，一定程度上反映出華南城在經營活動業務拓展並不順利，導致年度現金回流和債務結構調整並不理想。
![]()
除此之外，在管理層頻頻換人、經營業績原地踏步、經營質量不佳、資產負債率較高形勢下，華南城的分紅派息比率也大幅銳減，導致多方利空因素持續疊加，股價流離於「仙」境。
![]()
如下圖所示，截至2013/14年-2018/19年，每股派息金額從0.11元縮減至0.04元，派息比率更是從31.04%下調至12.47%。經營業績止步不前，分紅派息又不佔優，二級市場股價也從2014年高點的4.5港元/股，下跌至2019年11月20日的0.92港元/股。
