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比亚迪(002594)深度研究系列2:复盘丰田成功有迹可循 海外拓展星辰大海可期

比亞迪(002594)深度研究系列2:復盤豐田成功有跡可循 海外拓展星辰大海可期

中泰證券 ·  06/20

公司可選的研究主題衆多,如高端化、出口、智能化等。本篇報告作爲我們公司深度研究系列的第二篇,將通過復盤豐田出口歷程對當前市場非常關注的公司出口問題進行探究。

復盤豐田出海與股價,我們發現量增邏輯(初期&新拓展大市場階段)和利增邏輯(總量穩定期)都能顯著拉動股價。

選取豐田出口歷史上重要事件作爲關鍵時間節點,我們發現出口景氣帶動股價上漲主要發生在三個時期。①74-83 年[量增]: 國內增速放緩( 國內銷量CAGR=2.6%),北美把握石油危機高景氣(出口銷量CAGR=11.2%),同期股價+379.4%(日經+88.3%);②94-07 年[量增] :90 年國內銷量達峯後負增長(國內銷量CAGR=-1.9%),94 年VER 解除+00 年入華出口再次高增(出口銷量CAGR=7.8%),同期股價+276.3%(日經-11.9%) ;③14-23 年[利增] :國內及出口增速均放緩(出口銷量CAGR=1.6%,國內銷量CAGR=0.8%),但同期業績CAGR=6.8%(北美放量),同期股價+388.6%(日經+193.9%)。

公司出口按不同地區事業部梳理:東南亞&拉美是當下量增重點(產能&溢價相對低),歐洲是長期量利重點(產能&高溢價)

①亞太事業部:東亞700 萬空間,積極拓展但日韓本土品牌強勢。東南亞&澳洲總量1000 萬,新能源滲透率2%。公司在泰/澳各有4 款車在售,泰國工廠預計24H2 投產(會供澳洲),該地區是短期上量主要區域。②歐洲事業部:英國總量300 萬,西歐其餘1000 萬+,新能源滲透率均20%+。目前在英&德各有幾十家渠道,有關稅壓力但非完全不可進入,中長期看西歐是重要市場。中東歐總量400萬,匈牙利規劃產能。中西亞總量50 萬,新能源滲透率12%,公司烏茲工廠已投產。③美洲事業部:北美存壁壘,重心中南美。南美市場總量600 萬,當前巴西有6 款在售,巴西工廠投產後將貢獻銷量彈性。④中東非洲事業部:總量200萬,新能源滲透率低(3%),目前在南非有2 款車在售,整體進展慢。溢價方面,呈現出售價溢價程度歐洲區>美洲區>中東非>亞太區>國內。

盈利預測:考慮公司新品週期及高端化&出口進展,我們預計2024-2026 年公司整體營收分別爲8039/9560/11370 億元,同比增速分別34%/19%/19%;整體實現歸母淨利潤375/476/544 億元,同比增速分別25%/27%/14%,給予“買入”評級。

風險提示:行業需求不及預期、海外拓展進度不及預期的風險,以及報告中公開資料信息滯後及更新不及時的風險、行業規模測算偏差風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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