萬事達卡仍是市場上增長最強勁的公司之一。
作者 | Yuval Rotem編譯 | 華爾街大事件
萬事達卡(NYSE：MA)是世界上最重要的公司之一，每年處理近10萬億美元的支付，佔全球GDP的近10%。公司的非凡增長爲長期股東帶來了豐厚的回報，自IPO以來股價上漲了近100倍。儘管如此，推動萬事達卡取得今天地位的驅動因素並不一定能在未來繼續推動其股價取得成功。
最近，該公司似乎失寵了，因爲其強勁的兩位數增長被人工智能驅動的牛市所掩蓋。
不過，12個月內20%的回報率也沒什麼可抱怨的。如果我們退一步來看，萬事達卡在過去十年的表現仍然優於納斯達克100指數和標準普爾500指數。
在過去十年中，萬事達卡及其長期競爭對手Visa的競爭壓力不斷增加，因爲雄心勃勃的金融科技公司和大型科技公司都想從中分一杯羹。不過，這些新興競爭對手都沒有提供真正替代其值得信賴的軌道的產品，在大多數情況下，它們最終都會成爲合作伙伴。
如果你隨便問一個人萬事達卡的業務是什麼，他們可能會說這是一家收取高額費用以方便支付的信用卡公司。
這個大家非常熟悉的業務，依然是萬事達卡最主要的收入來源，不過隨着現金到數字化的轉型日趨成熟，未來這個業務的增長自然會比過去有所降低。
不過，請不要誤會，支付量仍然以兩位數的速度增長，萬事達卡的相關收入仍然以高個位數的速度增長。這是該公司利潤豐厚的部分，還有幾十年的發展空間。然而，萬事達卡的增長以及股價表現越來越依賴於其新業務。
萬事達卡（和Visa）將“新流量”定義爲其促成的所有非常規消費者對商家的交易。萬事達卡沒有提供這些市場規模的估計值，但Visa提供了。
據Visa稱，消費者支付市場規模爲40萬億美元（按支付量計算），而新流量則是一個200萬億美元的商機。新流量包括企業對企業、企業對消費者、官方對消費者等等。
萬事達卡並未細分該垂直領域的收入，但管理層在2024年第一季度電話會議上表示，新流量交易同比增長了40%。
這些服務是一套多元化的解決方案，涵蓋欺詐、數據、分析、諮詢、營銷、忠誠度、身份和開放銀行業務。有趣的是，就像Visa和Mastercard建立了基本相同的消費者支付業務一樣，它們似乎也在建立非常相似的服務業務。
重要的是要記住，許多獨立的企業都利用萬事達卡在支付價值鏈中的地位、與金融機構的關係以及極其寶貴的數據。
因此，雖然這裏的差異化較小、競爭較激烈，但交叉銷售的競爭優勢和實際能力以及服務質量卻不那麼容易複製。
24年第一季度，增值服務佔万事達卡收入的38%，增長率爲16%，遠高於其他業務。
萬事達卡的收入背後有着很多複雜性。它不是服務提供商與其客戶之間的典型交易。對於支付業務來說更是如此。
投資者理解的第一個關鍵指標是客戶激勵，其應以總收入的百分比來衡量。萬事達卡和Visa都與其客戶（通常是信用卡發行商）達成了協議，根據協議，萬事達卡和Visa向客戶支付回扣以激勵客戶使用其網絡。一般來說，萬事達卡和Visa提供的解決方案基本相同，因此大部分競爭都歸結於財務激勵。
我們可以看到，萬事達卡的激勵措施更加激進，在2024年第一季度達到總收入的近40%。這是萬事達卡管理層做出的戰略決策，他們願意犧牲利潤來贏得客戶。不過，這不會導致公司增長出現巨大差異，這也是分析師更喜歡Visa而不是萬事達卡的一個關鍵原因。
另一個需要考慮的關鍵指標是收益率。收益率反映了Visa和萬事達卡每筆付款產生的支付處理收入。例如，萬事達卡在2024年第一季度促成了2.3萬億美元的總交易量，其支付網絡收入爲39億美元，收益率爲0.17%。
我們可以看出，與收益率明顯較高的Visa相比，這一數字並不理想。
如今投資萬事達卡就是投資三個獨立但相互交織的業務。
核心的消費者支付業務在可預見的未來應該會繼續以高個位數的速度增長，而新流程和增值服務應該會在很長一段時間內以中等個位數的速度增長。
所有這些業務的利潤都非常豐厚，其中萬事達卡的利潤率高達40%多。
萬事達卡目前的估值處於歷史低位，市盈率比其5年平均水平低約15%。Visa的市盈率也有類似的折價。
市場對這兩大巨頭的樂觀程度似乎有所減弱，原因有以下幾點。首先，發達市場的現金轉卡業務正在走向成熟，這意味着“輕鬆”增長的時代已經結束。
二是監管環境不太便利，目前正在討論一項大額和解方案，而且缺乏競爭的指控不斷浮出水面。
三是增長更加依賴於那些不能免受競爭影響的企業。
儘管如此，萬事達卡仍是市場上增長最強勁的公司之一，該公司市盈率繼續壓縮的可能性很小。即使如此，中段的每股收益增長率也應該很容易帶來超越市場的回報（除非市場繼續每年上漲50%）。
與市場處於峯值水平不同，萬事達卡的估值處於歷史最低水平。市場正在犯多年前同樣的錯誤，即低估了消費者支付機會。萬事達卡是其參與的所有垂直領域中最強大的參與者（與Visa並列），並且每個垂直領域都存在巨大的機遇。
分析師預計該公司在可預見的未來每股收益將繼續以中等速度增長。隨着投資者對新流量和增值服務業務的信心不斷增強，其也將實現倍數擴張。
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