東方財富證券股份有限公司周旭輝,程文祥近期對鹽湖股份進行研究併發布了研究報告《2024年一季報點評：鉀肥銷量短期承壓，鋰鹽產能穩步擴張》，本報告對鹽湖股份給出增持評級，當前股價爲16.58元。
鹽湖股份(000792)
【投資要點】
公司2024Q1收入和利潤大幅回落，現金流表現優異。2024Q1公司實現營業收入27.2億元，同比下降42.1%，環比下降52.9%；實現歸母淨利潤9.3億元，同比下降58.0%，環比下降59.6%；實現扣非後歸母淨利潤8.8億元，同比下降60.4%，環比下降72.8%。2024Q1公司實現毛利率48.7%，同比回落23.5個百分點，環比回落4.4個百分點；實現淨利率38.5%，同比回落13.7個百分點，環比回落1.6個百分點。2024Q1公司實現經營活動現金流淨額13.5億元，同比增長2.8%。雖然鉀肥和鋰鹽價格疲弱，導致公司2024Q1收入和利潤大幅回落，但是公司整體仍然保持盈利狀態，而且現金流充沛，顯示出公司較強的成本優勢。
一季度鉀肥銷量承壓，碳酸鋰銷量高增長。2024Q1公司鉀肥實現銷量76.4萬噸，同比下降38.8%，碳酸鋰實現銷量0.99萬噸，同比大幅增長(2023Q1銷量0.14萬噸)。根據Choice數據，2024Q1氯化鉀平均出廠價格爲2684元/噸，同比下降23.3%，環比下降2.9%；電池級碳酸鋰市場平均價格爲10.1萬元/噸，同比下降75.7%，環比下降27.9%。鉀肥業務而言，鉀肥銷量和價格雙雙回落是導致鉀肥業務收入回落明顯的原因，而且銷量影響更甚。2024Q1公司鉀肥銷量回落，主要原因系進口鉀肥的供給量較去年同期有了大幅躍升，港口庫存高位運行。後續隨着，鉀肥庫存的消耗，公司鉀肥銷量有望回歸至正常水平。碳酸鋰業務方面，碳酸鋰銷量同比是增長態勢，碳酸鋰價格的回落是導致該板塊收入和利潤回落的核心原因。
鋰鹽產能大幅擴張中，分紅問題未來亦有望得到解決。展望後續，公司2024年碳酸鋰銷量目標是4萬噸，較2023年銷量小幅增長。同時，公司還有4萬噸基礎鋰鹽產能在建設過程中，目前計劃2024年底建成。公司在藍科鋰業股權比例爲51.4%，因此就藍科鋰業的4萬噸鋰鹽產能而言，公司鋰鹽的權益產能爲2萬噸左右。如果公司新增鋰鹽產能建設順利，到2025年公司鹽湖提鋰權益產能將達到6萬噸規模。另外，公司表示在新《公司法》正式施行後，公司會立即着手修訂《公司章程》，在分紅政策方面，將嚴格按照新法規的規定執行，確保股東權益得到充分保障，讓廣大股東能夠分享到公司發展的成果。新公司實施後，公司未來有望解決當前無法分紅的問題
【投資建議】
基於公司一季度財務數據、以及鉀肥和碳酸鋰最新的銷量和價格情況，我們下調對公司鉀肥銷量和價格的預測，進而下調對公司2024-2026年收入和利潤預測。預計2024-2026年公司營業收入分別爲149.4億元、177.1億元和212.9億元；歸母淨利潤分別爲71.6億元、82.3億元和99.5億元，對應EPS分別爲1.32元、1.52元和1.83元，對應PE分別爲13倍、11倍和9倍。鑑於公司未來鋰鹽銷量存在增長潛力，而且新公司法下，公司如果按照新規用資本公積金對往年虧損進行彌補，公司將具備分紅能力，我們維持“增持”評級。
【風險提示】
鋰鹽價格大幅下降；
鋰鹽產能投放不及預期；
鉀肥價格大幅下降。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華福證券王保慶研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.83%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利67.43億，根據現價換算的預測PE爲13.37。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲23.02。
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