隨着光波導/散熱/主控芯片等持續升級，未來AR會向集成度更高、更輕便的一體式AR演進。
智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，XR是VR/MR/AR的集合，MR和AR均可實現透視，MR採用基於攝像頭和屏幕的視頻透視(VST，Videosee-through)，而AR採用光學透視(OST，Opticalsee-through)，透視效果更真實，形態更輕便，但光學設計難度較高。綜合考慮顯示效果和量產成本，目前Xreal、Rokid等頭部廠商仍以BB方案分體式AR爲主，雷鳥、INMO等逐步推出光波導一體式AR，根據IDC數據，2023年中國分體式AR銷量佔比約85%。從趨勢上看，隨着光波導/散熱/主控芯片等持續升級，未來AR會向集成度更高、更輕便的一體式AR演進。
中泰證券主要觀點如下：
硬件和生態共振，AR行業有望迎來新一輪增長
2012年穀歌發佈首款AR眼鏡GoogleGlass，AR行業開始真正發展，市場期望和投資熱度較高，然而受AR眼鏡形態、顯示效果、生態應用等因素制約，整體發展相對不及預期;2016-19年行業經歷低谷期，但谷歌、微軟等頭部廠商軟硬件仍持續更新迭代;2019年開始Rokid、Xreal、MagicLeap等新品陸續推出，硬件生態持續完善，AR行業復甦發展。伴隨光波導技術持續迭代&量產落地，AR眼鏡形態將趨近於普通眼鏡，推動C端市場滲透普及，與此同時AI大模型也爲AR生態應用帶來更大想象空間，硬件和生態共振，AR行業有望迎來新一輪增長。
AR銷量基數尚低，未來2-3年有望迎來需求拐點
銷量：過去幾年AR銷量整體呈穩步增長態勢，2023年AR全球銷量51萬臺，yoy+21%，其中國內和海外銷量分別爲20萬臺和31萬臺，yoy分別爲54%和29%。現階段AR銷量基數尚低，伴隨AR眼鏡硬件迭代升級和AI應用加成，更輕便、更智能、顯示效果更優的消費級AR眼鏡有望在未來2-3年面世，帶來行業需求拐點，根據WellsennXR預測，2027年全球AR眼鏡銷量有望達到500萬臺，2023-27年CAGR高達77%。
格局：從銷量來看，現階段主推消費級AR的國內廠商在全球AR市場佔據主導地位，微軟、谷歌等海外AR廠商主要面向B端市場，根據IDC數據，2023年Xreal、Rokid、雷鳥創新、INMO全球AR市場份額分別爲45%、14%、13%、6%。
現階段以分體式AR爲主，未來將向集成度更高、更輕便的一體式AR演進
分體式AR：處理器/存儲/電池等與眼鏡本體分離，需連接手機/電腦/主機盒子等外部設備使用，可以解決部分AR眼鏡的交互和內容生態問題，續航和散熱性能也更好，但存在傳輸延遲、便攜度不足等短板，由於分體式AR一般搭配Birdbath方案，眼鏡本體也相對笨重。
一體式AR：將處理器/存儲/電池等集成在眼鏡中，可獨立運行使用，一般搭載光波導方案，體積重量顯著下降，可穿戴性更強，但性能、散熱、續航仍有提升空間。
投資建議：AR是AI落地最佳載體，硬件&生態共同驅動行業發展，建議關注產業鏈核心標的： 水晶光電(002273.SZ)(光波導/光機模組)、歌爾股份(002241.SZ)(整機/光學/聲學等)、舜宇光學科技(02382)(光學/攝像頭/整體方案)、藍特光學(688127.SH)(玻璃晶圓)、韋爾股份(603501.SH)(LCOS/攝像頭CIS芯片)、蘇大維格(300331.SZ)(光波導)、立訊精密(002475.SZ)(整機組裝)、領益智造(002600.SZ)(散熱/整機組裝)等。
風險提示：AR硬件技術升級不及預期；AI發展不及預期；行業競爭加劇；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。