投資要點：
公司爲國內工程機械龍頭企業，混凝土機械、起重機械等傳統優勢產業的市場地位穩中有升；土方機械、高空作業機械、礦山機械等新興潛力業務加速發展。公司加大海外市場銷售力度，積極發揮智能製造規模化優勢。
傳統工程機械行業需求有望回暖，高空作業車需求仍具有空間起重機、混凝土機械、土方機械等傳統工程機械產品主要受到基建投資、國標切換後的置換等因素影響，2021 年5 月至今國內需求持續下滑，中央財政在2023Q4 增發國債1 萬億元，2024 年有望拉動設備需求逐步提升。
中國高空作業平台市場起步較晚，近年高速發展，2019-2022 年中國高空作業平台保有量增速分別爲65.4%/62.8%/57.0%/36.0%，預計未來隨着人工成本提升，行業有望維持較高增速。
公司主導產品市場地位持續領先，新興潛力業務加速發展公司起重機械、混凝土機械等主導產品具有領先地位，2023 年中聯重科起重機械銷售額位於國內第二，混凝土機械銷售額位於國內第三，設備更新政策有望帶來公司傳統產品需求增加。公司土方機械、高空作業車等新興業務加速發展，2023 年公司土方機械收入同比增長89.29%，挖掘機海外銷售規模同比增長超過100%；公司高機銷售額同比增長24.16%，國內市場中小客戶市場佔有率位居第一，新興業務高速增長爲公司帶來持續發展空間。
公司全面加速海外業務發展，“一帶一路”地區需求帶動公司增長公司海外業務持續突破創新高，2023 年海外收入同比增長超過79.2%，公司產品的地區競爭優勢主要在東南亞、南亞、中東、俄羅斯等“一帶一路”地區和國家。2023 年我國工程機械對“一帶一路”沿線國家出口210.55 億美元，我們假設公司2023 年在“一帶一路”地區出口佔比達海外收入90%，對應出口金額約爲22.88 億美元，約佔“一帶一路”國家出口總額的10.9%。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營收分別爲562.77/656.69/754.90 億元，分別同比增長19.55%/16.69%/14.96%；歸母淨利潤分別爲47.89/57.67/71.02億元，同比增速分別爲36.58%/20.43%/23.14%，EPS 分別爲0.55/0.66/0.82元/股，3 年CAGR 爲26.53%。絕對估值法測得公司每股價值爲9.28 元，可比公司2024 年平均估值16.53 倍，綜合絕對估值法和相對估值法，我們給予公司2024 年17 倍PE，目標價 9.38元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，國際貿易風險，行業空間測算偏差風險